中泰证券-三垒股份-002621-美杰姆原股东拟增持，实现利益绑定-180718

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        投资要点
        事件：美杰姆原股东拟通过其成立的天津迈格理，以自有资金增持337.5~1687.5  万股公司股份，对应总股本的  1~5%，增持金额6075~30375  万元。自公告披露日起六个月内实施，增持不以收购的实施为前提。
        收购框架协议已约定增持事项。根据公司与美杰姆原股东霍晓馨等五人签署的收购框架协议，原股东应自取得第二期交易价款之日起12  个月内增持公司股票，金额不低于交易价款（税后）总额的30%，根据美杰姆业绩承诺的完成情况分3  年进行解锁。
        本次增持不以收购的实施为前提。如现金收购美杰姆事项顺利实施，本次增持部分作为《框架协议》约定增持的一部分，进行锁定；如公司终止重组交易，天津迈格理承诺自公司公告终止重组交易之日起的  6  个月内不转让其持有的公司股票，霍晓馨等五人承诺不以任何形式改变其在天津迈格理的出资比例。
        绑定美杰姆原股东，增强发展信心。公司收购美杰姆尚未完成，美杰姆原股东拟增持公司股票，体现出双方促成交易的决心和动力，以及对公司持续发展的信心。
        静待早教龙头杨帆起航。“美吉姆”品牌1983  年诞生于美国，35  年来专注于儿童早教领域，2009  年进入中国后品牌优势显著。开设欢动课、艺术课、音乐课三类课程，课程内容及教学体系源于知名品牌，全球同步并持续更新。以“加盟为主，直营为辅”为主要扩张模式，已开发出一套标准化、可复制的早教中心开立及运营服务标准。加盟粘性较强，关店率较低。
        投资建议：美杰姆原股东增持公司股票，实现利益绑定。内生角度，看好美杰姆依托强大品牌影响力持续扩张加盟中心的能力；外延角度，后续存在收购美杰姆直营业务的潜在可能。考虑借款的财务费用，预计18/19/20  年备考净利润为1.65/1.93/2.20  亿元（其中教育业务贡献1.54/1.99/2.41  亿元，传统业务包含财务费用贡献0.10/-0.06/-0.21  亿元），公司目前市值58  亿元，对应估值36x/31x/27x，维持“买入”评级。
        风险提示：收购美杰姆和本次增持计划尚存在不确定性；加盟中心扩张进度不及预期；早教相关政策出台对于业务及盈利能力的影响。