高华证券-贵州茅台-600519-初步经营数据基本符合我们的预期-180716

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        最新消息
        贵州茅台公布了2018年上半年主要经营数据。今年上半年公司实现营业总收入人民币350亿元左右（同比增长37%），税前利润人民币169亿元（同比增长40%），均基本符合我们的预期（较我们此前预测分别低2.5%和1.5%）。
        分析
        经营数据隐含的今年二季度营收同比增长43%至人民币166亿元，较我们此前预测低5%。隐含的今年二季度营收增速较今年一季度的32%有所加快，与我们的预期相一致，即销量增长（我们预计增速为15%-20%）以及提价和产品结构升级带来的销售均价增速加快（20%-24%）推动了今年二季度营收增长。
        隐含的今年二季度税前利润同比增长41%至人民币103亿元，较我们此前预测低3%。隐含的今年二季度税前利润率为62%，略高于我们此前61%的预测，主要归因于销售费用率低于预期。
        我们从部分经销商了解到，部分地区的茅台酒一批价已再次升至人民币1,700元以上，表明经销商库存处于低位。这些经销商表示，公司要求经销商订购部分非标茅台（包括茅台年份酒、定制酒和生肖酒等）并加大直销的比例，而这些产品的价格大幅高于出厂价，因此推高了销售均价。
        盈利预测和估值
        我们将2018-2021年每股盈利预测平均小幅下调了0.5%，以反映下调后的销量预测。我们相应将12个月目标价格从人民币895元下调至891元，仍基于25倍的2021年预期市盈率并以8.7%的行业股权成本贴现回2018年计算得出。鉴于定价能力和增长潜力较强，我们维持对该股的买入评级（位于强力买入名单）。
        主要风险：政府控价/宏观经济放缓导致高端白酒增速弱于预期。