国金证券-洽洽食品-002557-传统产品大幅提价，H2业绩弹性凸显-180719

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        事件简评
        洽洽食品对于主力传统产品（除蓝袋外，包括绿袋、红袋）提出厂价，平均涨价幅度在  8-10%左右。而每日坚果  6  月底出厂价亦提  7%左右，两大主力产品提价将有望增厚今年下半年业绩。
        经营分析
        传统和坚果毛利提升明显，  H2  业绩弹性凸显：此次传统产品平均涨价幅度在  8-10%左右，去年红袋贡献收入约  14  亿左右，预计提价后全年收入在15-17  亿。每日坚果  6  月底出厂价亦提  7%左右，预计全年收入近  5  亿。我们预计提价后，传统总收入同比+10%左右，蓝袋预计收入同比+40%左右，坚果收入预计+120%，整体  2018  年洽洽收入预计同比+18%。目前提价只是集中在出厂价层面，将分批传导至终端，下半年将带来洽洽传统红袋毛利的提升，我们预计整体传统产品  2018  年毛利在  35%左右，蓝袋毛利在  40%左右，全年瓜子毛利率预计超  36%，而每日坚果毛利有望在提价以及规模效应和工厂绩效的提高下，全年每日坚果毛利有望至  21%-23%区间。
        提价时间点和幅度合情合理：公司上一次提价为  2013  年，期间原料、人工成  本  均  有  上  涨  。2016  年年底传统红袋由于原料调整进入产品升级期，  至2017  年  9  月份，传统产品调整期结束，收入增速转跌为升。虽然  2018  年原材料采购价格同比基本平稳，但占总收入近  60%的传统产品升级后成本相较2015  年依然上涨，公司在传统产品企稳的情况下提价合情合理。同时虽然提价幅度达  8-10%，但较次新品蓝袋瓜子终端售价依然有距离，渠道分品类拓展策略依然有效。另一新品每日坚果亦在六月底提价，每日坚果受制于进口原材料、规模效应以及工厂生产效率的影响，毛利率较低，此次提价将有效缓解新品每日坚果放量后对于整体毛利率的拖累。
        预计  Q2  收入增速环比回落，业绩稳中有升：Q1  受春节错峰以及每日坚果的影响，收入增速较高。Q2  是消费淡季，增速环比下滑，预计总体在  10%左右，红袋收入增速预计个位数，蓝袋预计收入增速近  20%，新品山药脆皮、一口脆、坚果先生等新品渠道反馈良好，费用控制得当，预计  Q2  单季利润增速略超收入增速。
        盈利调整
        我们略上调前期预期，预计  2018-2020  年洽洽收入分别为  42.5  亿/47.9  亿/52.4  亿,同比+18%/13%/9%，净利分别为3.9  亿/4.4  亿/4.9  亿,同比+21%/13%/12%，对应  18/19  PE  分别为  21X/19X，维持“买入”评级。
        风险提示
        提价终端接受低于预期，影响收入；新品费用效用不达预期，费用率上升。