上海证券-地素时尚-603587-品牌稳步增长，毛利微降-180718

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        公司动态事项  
        公司发布  2018  年半年度业绩：公司  2018  年上半年实现营业收入  9.71亿元，同比增长  8.81%；实现归母净利润  3.36  亿元元，同比增长23.07%，实现归母的扣除非经常性损益的净利润  2.43  亿元，同比增长1.73%，公司基本每股收益  0.99  元，加权平均净资产收益率  22.38%。另外，公司拟每  10  股派发现金股利  10  元（含税）。
        事项点评  
        公司品牌稳步增长  毛利率微降  
        公司主要品牌  DA    、DM、DZ  分别同比增长  9.30%、13.75%，以及5.86%，整体较上年同期均呈现稳步增长的态势，而  RA  是公司于  2017年下半年推出的男装品牌，该品牌的推出有助于扩大公司的消费人群。公司品牌  DA    、DM、DZ  毛利率分别为  75.75%、79.78%以及73.79%，都较上年同期略有下降，主要是公司参加了部分商场的折扣活动，但公司毛利率水平仍显著高于行业平均水平。
        市场渠道稳健增长  电商增速较快  
        公司不断增强公司营销网点覆盖的广度和深度，截至  2018  年  6  月  30日，公司共拥有  1,056  个零售网点，较上年同期净增加  67  家。公司于2018  年初正式上线全渠道项目，线上线下打通，同时对于电商渠道加大了投入，因此公司的电商渠道收入实现了同比增长  82.08%。
        成功上市  加速布局直营渠道  
        公司于今年  6  月成功上市，发行普通股  6,100  万股，每股发行价  27.52元，募集资金净额为  15.82  亿元。公司计划新增  318  家直营终端，加速向二三线城市拓展，渠道下沉有助于公司完善直营终端网络、进一步提升品牌影响力。
        投资建议
        未来六个月，维持“谨慎增持”评级
        我们认为，公司是定位于中高端女装品牌，市场占有率处于行业前列。公司整体毛利率水平较高，三费控制力强，运营高效，目前公司正加速向二三线城市布局，完善渠道终端，提高公司品牌渗透力，有望带动公司业绩。我们预计公司  18、19、20  年  EPS  为  1.53、1.63  和  1.82元，PE  分别为  25.16  倍、23.64  倍和  21.14  倍。未来六个月，给予“谨慎增持”评级。