华泰证券-长城汽车-601633-中报业绩预增，WEY品牌销量提升-180718

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        18  年中期业绩预增，WEY  品牌销量提升，维持“增持”评级
        公司7  月18  日发布中期业绩预增公告，预计2018  年中期实现营业总收入约486.78  亿元，同比+17.99%；实现归母净利约36.80  亿元，同比+52.07%；扣非归母净利约35.63  亿元，同比+70.22%，略超此前预期。2018  年上半年，公司WEY  品牌产品销量占比提高带动盈利能力提升；公司2017  年同期基数较低，同时公司资本化部分研发费用，整体业绩回升明显。我们认为随着公司WEY  品牌产品线不断丰富，销售网络逐渐铺开，WEY  系列车型的销量有望进一步提高，整体盈利水平有望继续回升，维持此前盈利预测，预计18-20  年EPS  分别为0.82/0.94/1.16  元，维持“增持”评级。
        高端SUV  品牌WEY  销量占比提升，公司盈利能力逐渐回稳
        WEY  VV7&VV5&P8  销量逐步爬坡，WEY  系列2018  年1-6  月销量占总销量比例提升至16.47%。2018  年1-6  月公司整体销量达47.2  万辆，同比增长2.34%；其中哈弗系列受行业竞争拖累，1-6  月累计销量39.5  万辆，同比-17.55%，哈弗整体销量占比68.99%；WEY  系列车型VV7、VV5  和P8分别于2017  年6  月、9  月和2018  年5  月正式上市，1-6  月累计销量约7.8万辆，占总销量比例提升至16.47%。我们预计到2018  年底WEY  品牌4S门店有望扩张至300  家，为WEY  品牌销量提升提供有力支撑。我们认为随着公司WEY  系列品牌销量的提升，公司整体盈利能力有望继续回升。
        联手宝马汽车集团，签署合资经营合同
        长城宝马正式成立合资企业。7  月11  日公司发布公告，公司与宝马正式签署合资经营合同，将成立光束汽车合资公司，股权比例50:50，光束汽车董事长将由长城汽车委派，计划总投资51  亿元，规划产能16  万辆，未来将聚焦新能源汽车的研发和生产，同时将内燃机汽车纳入经营范畴。宝马是电动化水平领先的豪华品牌车企，现有i3、i8、7  系、X1  和X5  等多个系列新能源车型。我们认为长城汽车与宝马汽车在新能源领域的合作将全面提升公司新能源汽车研发制造实力和整体品牌溢价能力，同时将缓解新能源积分压力。
        公司2018  年业绩可期，关注WEY  系列车型销量与新能源研发生产
        我们认为随着WEY  系列车型产品线不断丰富，销售网络不断扩张，未来销量有望继续提升，公司整体盈利能力有望继续回稳。鉴于SUV  市场竞争激烈，行业整体增速放缓，公司哈弗系列车型将面临增长压力。我们预计公司2018-20  年分别实现归母净利约75.2/86.1/105.9  亿元，EPS  分别为0.82/0.94/1.16  元。参考行业可比公司2018  年平均约11.1X  PE  估值，公司为SUV  细分龙头，给予公司2018  年13-14X  PE  估值，目标价区间10.66~11.48  元（下调约18%），维持“增持”评级。
        风险提示：SUV  市场竞争加剧，与宝马合资事项进度低于预期，汽车行业发展低于预期。