国元国际-中国光大绿色环保-1257.HK-生物质利用和危废处理行业翘楚-180717

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        投资要点  
        生物质和危废行业龙头企业：公司为中国领先环保服务提供商，专注于生物质综合利用、危废处置、光伏发电及风电业务。公司于  2017  年  5  月从中国光大国际分拆在香港联交所上市。2016  年光大绿色环保生物质总装机容量位列中国第四;危废处置总设计处理能力位列中国第三，于华东地区排名第一。截至  2018  年  6  月，公司共拥有  46  个生物质项目（总设计发电装机容量达  1,028  兆瓦），37  个危废处理项目（总设计处理能力达605,980  吨/年），和  9  个光伏发电及风电项目（总装机容量达  126  兆瓦）。
        高景气行业，高壁垒，高增长：首先在生物质利用方面，我国可作为生物质燃料的资源总量每年约  4.6  亿吨标准煤,有效利用率不足  8%。国家颁布多项政策严格遏制秸秆违规焚烧，鼎力支持生物质利用，将促进生物质利用行业高速发展。其次在危废处置方面，危废的产生量和处理量之间存在巨大缺口，目前行业整体供不应求，而合资格持证企业产能利用率低同时存在，叠加更严格的环保督查影响，未来危废行业有望迎来量价齐升的繁荣时代。
        独创生物质和垃圾发电一体化模式：受益母公司光大国际在垃圾发电业务的多年经验，公司开发出了独特的生物质和垃圾发电一体化模式，该模式一方面可以为地方政府有效解决中小城市垃圾处理难题，从而提升公司资源获取优势;另一方面可以通过设施共享，管理协同，土地节约等实现投资和运营成本的节省。经测算，一体化项目的内部收益率，比单独的生物质发电项目要高出  2  个百分点，有利于提高公司整体盈利水平。
        首次覆盖给予强烈推荐评级,目标价  9.75  港元：  
        我们预测公司  2018  和  2019  年每股盈利分别为  0.52  港元和  0.65  港元，目前公司股价对应  2018  和  2019  年市盈率分别为  11.88  倍和  9.13  倍。基于  DCF  模型（WACC:8.5%),我们给予公司目标价  9.75  港元，目标价较现价有  27%  涨幅，首次覆盖给予强烈推荐评级。