光大证券-公用事业行业：“电荒”往事~兼议目前电力股投资机会-180719

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        研究背景：我国电力供应形势自2012  年以来始终处于宽松平衡甚至略微过剩状态。火电行业机组利用率于2016  年创出历史新低，2017  至2018上半年虽有小幅回升但总体仍处于明显低于历史均值的状态。本篇报告聚焦于2018  年二季度以来部分地区出现的负荷创新高、供应有缺口等一系列电力供需问题，回顾电力供需失衡的历史时点，并就目前的电力供需问题以及其可能会对电力股投资机会带来的影响作出分析。
        电力供应偏紧将有效提升火电行业“定价权”。  我们认为目前电力行业中的火电行业产能过剩这一命题是成立的，火电机组发电小时位于历史最低点、国家大力推进火电行业供给侧改革等都是印证。供应的短缺甚至媒体所报道的“电荒”，主要是两方面原因造成的：1、我国用电结构的持续变化、演进；2、目前火电行业持续的、不甚理想的资产负债表以及盈利状况。随着供应偏紧现象以及火电自身高负债率低利润率现象的持续，火电行业“定价权”及博弈能力将有持续提升。
        历史两次电荒样本研究：
        2003年~2004年——那时花开：发电装机增速下降叠加2003年重工业的爆发式加速增长导致全国大范围的高峰时段拉闸限电。本轮电荒促进了一轮横跨2003年-2005年的发电投资、尤其是火电投资的高潮期到来，也造就了电力股的“五朵金花”时代。
        2011年——匆匆那年：我们认为2011  年所谓“淡季电荒”的形成原因主要包括十一五末期的能耗压力导致2011年开年之后工业负荷攀升；火电企业经营压力持续得不到缓解导致供电能力下降。2012  年煤炭价格进入下行区间，电力供应偏紧状态得到迅速、自然缓解，可谓来去匆匆。
        投资建议：偏紧的电力供应将有效提升火电行业整体对于自身产品的“定价权”、“议价权”。电力股的替代效应（相对配置价值提升）和逆周期性（成本敏感性高于电量敏感性）是行业的核心驱动力，现阶段经济向下概率越高，对于电力行业越为有利。维持公用事业“增持”评级，建议忽略短期市场煤价格波动及电量波动，增加电力行业配置。推荐火电：华能国际、华电国际、浙能电力，水电：国投电力、川投能源、黔源电力；同时建议关注华能国际（港股）、华电国际（港股）。
        风险分析：动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期等。