华创证券-债券日报：中低评级信用债配置价值逐步修复，利率债承压-180719

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        债券投资策略:  近期政策开始着手修复市场对于信用债的风险偏好，引导资金流入实体，“精准投放”的政策意图显著，短期看产业债龙头和经营业绩较好的民企配置价值先行恢复，交易价值还需等待政策的持续跟进。同时，信用改善有助于社融回升，增强经济韧性；信用债配置需求增加将挤压市场对于利率的需求，利率债承压。
        第一，监管助力信用市场风险偏好恢复，中低等级信用品种配置价值将逐步恢复。本周银保监会召开座谈会要求银行业金融机构做好民营企业和小微企业融资服务，同时据华尔街见闻报道，央行本月可以对一级交易商额外给予  MLF资金，用于支持贷款投放和信用债投资。目前政策已经着手修复市场风险偏好，伴随着后期政策托底信用环境的信号不断释放，以及带头银行对民营企业的贷款和融资恢复，市场信心也将有所修复，或带动信用债市场的好转。
        考虑到目前表外理财收缩是确定性压力，当前由监管推动的信用环境边际改善，其可持续性还要依赖后期支持政策的逐步增加，短期来看，中低评级信用债的配置价值先行恢复，交易价值还需等待政策的持续跟进。信用改善有助于社融回升，增强经济韧性，符合央行“精准投放”的政策意图。另外，信用债配置需求增加将挤压市场对于利率的需求，使得利率债承压。
        第二，2年期国债期货合约呼之欲出。中金所发布了  2年期国债期货合约征求意  见  稿  ，  预  示  2年期国债期货离正式上市的时间越来越近。
        首先，合约设计上，2年期国债期货的合约标的是面值为  200万元、票面利率为  3%的名义中短期国债，面值要高于  5年  和  10年  的  100万元，票面利率  3%相  同  。
        2年期可交割国债范围是发行期限不高于5年，合约到期月份剩余期限为1.5-2.25年的记账式附息国债。今年年初对  5年  和  10年可交割券的范围也限制了发行期限，从  1812  合约开始实施，主要是为了剔除部分老券，将期货对应到活跃券上，提高定价准确性。过去  2年期国债发行很少，成交不活跃，但今年加大了  2年期国债的发行，年初计划是  9期（3期新发），按目前看，符合条件的可交割券大概有  8只，余额约  6400亿  。
        其次，2年期国债期货合约的推出能够很好地提供流动性风险对冲工具。短端利率受流动性的影响更大，过去只有  5  年和  10  年期合约，不能很好对冲，现在  机  构  可  以  用  2年期国债期货进行对冲。
        最后，会是交易的策略更加丰富，除了目前常见的期现、跨期和跨品种策略都可以在  2年期国债期货上运用外，还可以增加  3个品种之间的蝶式策略以及其他更多策略，当然具体也要看  2年期合约正式上市后的流动性，估计不会太差。
        第三，国库现金定存招标量创新高、利率新低并非放松信号。首先，对于财政部，本来将现金放在央行获取的利息很低，而通过央行将钱贷给商业银行能获得较高利息，为了获得较高收益，财政部肯定愿意进行操作；对于商业银行，国库现金定存属于一般性存款，吸收该定存能改善银行的存贷款等监管指标，所以商业银行也愿意吸收。
        其次，之所以招标量创新高，一方面是由于  7月  20  号有  800  亿定存到期，提前招标对冲；另一方面今年上半年财政收入增长较快，而财政支出较慢，导致财政存款较多，国库现金充裕，因此多放点能多获得点收益。
        最后，招标利率随行就市，大幅下行主要是由于资金面宽松。本次  3个月招标利率为  3.7%，较上次  6月中旬下行  103bp，中标利率是资金供需影响下随行就市的结果。近期央行公开市场持续净投放对冲缴税的影响，资金面一直保持宽松  ，3个月同业存单利率也大幅下行，从  6  月中旬的  4.6%下降至  3.7%，  资  金面宽松使得银行间流动性较为充裕，同时本次招标量确实较大，对价格有一定影  响  。