华西证券-海外策略专题报告：疫情以来的美股走势和风格轮动-210822

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一、大规模的货币政策和财政刺激支撑2020年3月底以来的美股反弹。

自新冠疫情爆发以来，美股市场在经历2020年2-3月的短时大幅下跌后，2020年3月底至今美股大致走出一轮明显的反弹行情（除2020年9月-10月的回调和高波动期以外）。

促使美股在一年半左右时间经历短时大幅反弹的主要因素是美联储较大幅度的货币流动性释放以及美国政府出台的大规模财政刺激。

二、在2020年3月底至今的美股反弹中，基本出现了三轮行业风格的轮动。

2020年3月底至2020年8月，这一时期非必需消费行业和信息技术行业反弹幅度最大。

期间信息技术行业的上涨主要是受益于疫情导致的居家远程办公的刺激，以及科技企业相对其他大多数行业受疫情冲击较小。

而非必需消费行业的上涨主要是由于2020年4月中旬之后，市场对于美国多地表示要开始逐步循序渐进地分批重启经济的乐观预期。

2020年9月-2021年5月，这一时期美股呈现出价值板块和周期板块的表现大幅好于成长板块和防御板块的形势。

期间美股金融板块上涨明显的时间主要是从2020年11月开始，由于疫苗研发不断取得突破，且美国经济复苏进程在不断推进，市场预期美国当地银行的预期贷款损失和收益率将出现改善；另外，2020年12月美联储公布的美国银行业在2020年第二轮压力测试中表现良好，利于美国银行业重启股票回购。

期间美股中能源和材料的上涨主要受益于货币宽松以及经济复苏、通胀和需求上升等因素推动的商品价格的上涨。

2021年6月-2021年8月，美股涨幅最大的板块为信息技术和医疗行业，主要是由于美国新冠疫情病例出现变种和激增。

三、美股大盘在未来一个阶段或迎来涨幅阶段性放缓的时期。

若美联储考虑实施缩减购债的态度进一步加强，或一定程度上影响美股持续较快上涨的动能。

从美股涨幅来看，美股在新一轮经济周期的初期阶段就在较短的时间内完成了较大幅度的上涨。

从估值来看，美股大盘估值现阶段并没有非常明显的优势。

四、美股多数行业或迎来涨幅阶段性放缓的时期。

从美股不同行业的估值来看，美股大部分行业仍处于近五年估值的偏高位置。

另外，从2020年2-3月下跌之后至今标普500不同行业涨幅和上一轮牛市涨幅的比重来看，美股较多行业在去年3月下跌之后至今累计的涨幅已超过上一轮长达十年以上牛市涨幅的20%。

从现阶段的估值和涨幅来看，美股多数行业在未来一个阶段或迎来涨幅阶段性放缓的时期。

此外，值得注意的是，由于近期美联储多次提出关于缩减购债的讨论，以标普500材料行业等为代表的美国周期股上涨动能或将会一定程度上受到影响。

风险提示：1）美联储货币政策超预期；2）经济增长不及预期；3）全球地缘政治风险的加剧；4）海外疫情控制不及预期；5）全球黑天鹅事件。