天风证券-也替央行说几句-180719

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        今年以来，央行货币操作相对宽和，但从诸多细节中，我们也能感受到央行对于货币操作进一步宽松的忧虑。我们梳理了从央行转为中性货币期间的相关表述，央行对货币宽松负面影响的担忧主要体现在：推升社会债务、杠杆水平；引发资产价格泡沫；通过资产负债表效应与信号作用产生资金外流压力等。
        当下政策处于阶段稳杠杆状态，但不走老路的态度是相对坚决的，并且信用与货币在金融严监管下割裂更为明显。这一局面下通过加码货币宽松来抑制信用收缩会存在较强的外溢作用。而我国市场环境的特点又使得特定资产价格处于一点就着的状态。再叠加我国央行资产负债表特征，对货币显性宽松产生的资产负债表效应、信号效应都仍有较强顾虑。
        总结来说，在贸易摩擦带来的外部压力、信用紧缩的负面影响逐步浮现的背景下，维持一定的增量投放仍然是货币政策的方向。但在上述制约下，我们很可能在接下来较长一段时间内，看到的仍然是结构化特征鲜明的“非典型宽松”。
        风险提示：全球经济走势超预期，信用收缩影响超预期