光大证券-远大医药-0512.HK-盈利预喜点评报告：并购持续发力，盈利快速增长-180718

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        ◆发布盈利预喜，业绩高速增长：公司发布盈利预喜，预计2018  年半年报公司权益股东应占盈利将同比录得不低于50%的增长，照此测算，公司半年度权益股东净利润预计不低于3.08  亿港元，合EPS  不低于0.11  港元，高于我们预期。公司盈利增长的主要原因在于：1)公司核心产品竞争力提高，协同效应明显；2)公司生物技术产品结构持续优化，盈利能力提升；3）收购西安碑林与北京九和药业持续贡献增长。
        ◆外延并购快速推进，整合实力彰显：公司专注细分领域纵向并购，也注重企业整体协同效应。公司连续发布公告1）拟以15.4  亿元人民币收购旭东海普55%股份，获得其心血管线和肿瘤一线重磅产品（旭东海普交易中，大股东配售2.3  亿股，发行股份支付对价1.8  亿股，税后利润增厚约1,400万美元）；2）拟以15.5  亿元人民币收购上海运佳黄浦制药公司100%股份，扩充公司OTC  条线产品，预计将于18Q3  完成交割（运佳黄浦交易中，大股东配售2.4  亿股，第三方配售约1.3  亿股，税后利润增厚约1,800  万美元）；3）和鼎晖共同收购澳洲公司Sirtex，其主要产品为抗肝癌的重磅新药SIR-Spheres  钇-90，将借助远大的运营进入中国肝癌市场（公司建议以5.2港元的价格供股发行5.53  亿股股本，最多筹集28.7  亿港币资金）。
        ◆制剂业务增速较快，利润结构持续改善：公司制剂板块明星产品不断增多，17  年有7  个销售过亿产品，预计到2020  年将有18  个过亿产品。独家产品切诺进入2017  年医保目录，保持高速增长。公司有203  个产品进入新版医保目录，产品布局较为全面，预计制剂业务占比将持续提升。
        ◆在研产品梯队完整，储备丰富：截止17  年公司在研产品30  余个，在研产品主要集中在心脑血管和五官科药物及器械领域。17  年获得3  个生产批件、1  个临床批件（曲伏前列素获得治疗青光眼首仿生产批件，贝美获全国首家治疗睫毛稀少症临床批件）。公司心血管药涂球囊推进顺利，目前5个适应症中的3  个项目结束入组，研究结果将于2018  年年底公布。
        ◆上调目标价至6  港元，维持“增持”评级：随着公司业务顺利转型，公司利润结构有望得到改善，不考虑收购并表，我们上调公司18~20  年EPS分别至0.23/0.28/0.34  港元。公司在细分领域的整合优势明显，给予公司18  年26  倍PE，上调对应目标价至6  港元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：并购不及预期，原料药利润波动，应收账款占比较高。