光大证券-三生制药-1530.HK-跟踪报告：提供贷款以增持公司股份，整体经营积极向好-180719

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        事件：近日，公司全资附属公司Strategic  International  与MedicalRecovery  订立融资协议，Strategic  International  同意向MedicalRecovery  提供本金额为3000  万美元且年利率为4%的贷款。
        ◆增持公司股份，有利长期发展：Medical  Recovery  目前已持有公司已发行股本1.45%，其将借入的款项作为挽留及奖励雇员目的而购买公司股份产生的费用，有利于公司长期发展，同时公司将盈余现金订立融资协议可产生较高的回报。
        ◆核心品种益赛普及特比澳销售持续超预期：核心品种来看，1）益赛普17  年销售收入10.1  亿元，同比增加9.5%；17H2  销售收入5.7  亿元，较16H2  同期增长19.2%，下半年增速高于上半年与医保拉动销量有关。2）特比澳17  年销售收入9.7  亿元，同比增长27.4%，17H2  销售收入4.8  亿元，同比增长34.1%。受医保拉动销量影响，预计18  年上半年两大核心品种销售加速，销售额有望超预期。
        ◆糖尿病产品增长潜力大：1）17  年GLP-1  受体激动剂百泌达销售收入1.3  亿元，百达杨于5  月下旬上市销售，预计18  年贡献约5000  万元销售额，预计GLP-1  未来三年将保持较快的增长速度。2）优泌林17年7  月并表销售收入2  亿元人民币，目前由于接管礼来业务带来的过渡期影响已经逐步消除，预计18  年恢复增长。整体来看，目前糖尿病板块对盈利贡献有限，但随着公司在糖尿病领域的产品逐渐扩充，未来糖尿病业务的利润率有望提升。
        ◆赛普汀即将重新申报：此前在临床自查阶段撤回的赛普汀III  期临床研究数据审查已经完成，预计将于近期重新递交上市申请。公司目前有生物药和化药双平台，共4  大研发中心和31  个在研产品。研发进度方面，预充式注射剂益赛普有望于19  年获批上市；NuPiao  已于17  年11月提交二期及三期临床试验的申请，有望于20  年获批上市；在研产品阵容强大、梯队完善，潜力大。
        ◆上调为“买入”评级，上调目标价至22  港元：考虑到公司各项业务销售稳健，核心产品销售加速，同时CDMO  业务收购终止，调整公司18-20  年的EPS  分别至0.47/0.59/0.72  元人民币，公司为港股生物药龙头，给予2018  年38  倍市盈率，上调目标价至22  港元，上调为“买入”评级。
        ◆风险提示：研发进度不及预期，销售不及预期，新产品上市不及预期。