平安证券-金风科技-002202-风机毛利率大幅提升，新机型批量推出-210822

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事项：公司发布2021半年报，实现营业收入179.04亿元，同比下降7.83%，归母净利润18.49亿元，同比增长45.0%，扣非后净利润17.23亿元，同比增长50.58%，EPS0.44元。

平安观点：业绩较快增长，风机盈利水平超预期。

上半年，公司实现营业收入179.04亿元，同比下降7.83%，归母净利润18.49亿元，同比增长45.0%；二季度，公司营收110.81亿元，同比下降20.61%，归母净利润8.76亿元，同比增长130.69%。

上半年尽管营收因风机销量下滑而呈现一定幅度下滑，但利润规模在投资收益下降、费用率提升的背景下却实现较大幅度的增长，主要得益于风机业务毛利率的大幅提升；上半年公司风机业务毛利率达20.54%，同比提升8.35个百分点，毛利率提升幅度超出市场预期。

风机出货结构明显改善，大型风机毛利率明显更高，推动风机业务整体毛利率大幅提升。

上半年，公司对外风机销量2966MW，同比下降约27.66%，主要因为去年陆上风机抢装导致出货基数较高。

上半年公司风机毛利率呈现明显提升，主要因为大兆瓦产品的占比明显提升，且大兆瓦产品的毛利率明显更高。

上半年3/4S、6/8S产品合计的容量占比达到66%左右，销量规模明显超过2S产品，尤其是海上风机产品毛利率达到25.94%，对风机业务整体毛利率的提升效果明显。

截至上半年，公司在手的对外风机订单15.04GW，较年初略有增加，推算上半年净新增的风机订单约3.6GW。

新产品大量涌现，公司竞争力持续提升。

上半年，公司GP21平台在GW165-4.0机组基础上升级推出GW165-4.2以及GW171-3.6/3.85机组，有助于公司拓展低风速市场；面向中高速风资源，公司推出3S/4S平台GW165-5.0机组，将该平台功率等级推升至5MW；公司面向全球市场推出5S平台系列产品，该平台包含GW165-5.2、GW165-5.6、GW165-6.0等机型，基于该新平台，公司大功率机组最大功率提升到6MW；公司自主研发并安装的155m预制装配式钢混塔架顺利在国电恒罡白桥项目并网运行，标志着155m高度钢混塔架进入商业化运行阶段。

这些新的技术进展有助于推升公司整体竞争力并获取更多的订单。

风电运营量利齐升，后服务在运规模较快增长。

风电运营方面，上半年公司新投产的权益风电场规模302MW，截至上半年公司在运的权益装机规模达5617MW；由于2020年新投产的风电场规模较大，上半年风电运营业务收入达27.8亿元，同比增长32.3%，且毛利率同比提升1.2个百分点至72.4%；截至上半年在建规模约2.5GW，未来自营风电场规模有望进一步提升。

风电服务方面，上半年实现收入16.4亿元，其中后服务收入7.5亿元，毛利率明显提升，风电服务业务明显减亏；中长期看，风电后服务业务具有广阔的成长空间，截至上半年公司后服务业务在运项目容量约17.2GW，较年初增加22%，未来后服务业务有望成长成为公司重要增长点。

投资建议。

基于当前风机业务盈利情况以及风机价格走势，小幅调整盈利预测，预计2021-2022年归母净利润44.15、53.80亿元（原预测值42.71、56.14亿元），对应EPS1.05、1.27元，动态PE13.1、10.7倍。

风电行业景气向上，公司风机业务具有较强的竞争力，盈利水平持续提升，维持“推荐”评级。

风险提示。

（1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。

（2）公司正在积极地拓展海外市场，如果海外疫情控制不及预期，或者海外贸易保护问题加剧，可能对公司海外业务产生不利影响。

（3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能不及预期。