天风证券-圣农发展-002299-禽链深度研究公司系列之圣农发展：受益白羽肉鸡行业景气，一体化龙头腾飞！-180719

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        1、供需格局改善，2018  年白羽肉鸡产业趋势性好转！
        在海外禽流感未能平息以及政府的刻意保护之下，2018  年白羽鸡引种预计仍将维持在60-70  万套左右，低于80  万套的均衡水平。在此背景下，产业供给核心矛盾从引种规模向换羽规模转移。换羽意愿的低迷以及换羽能力的受限，使得2018  年行业供给收缩终成现实。需求方面，禽肉需求结构性增长，而消费升级给行业消费带来新活力。而屠宰厂低库容率为后续价格上涨打开空间。总之，2018  年白羽鸡行业进入盈利反转年，产业景气有望贯穿2019  年。公司作为白羽肉鸡一体化龙头，将受益行业景气带来的估值提升和盈利改善。
        2、中国小泰森，做强一体化的食品公司！
        美国泰森农业的发展轨迹说明，农牧企业要摆脱普遍的低毛利率、高业绩波动，成为营收稳定的高市值上市公司，往往需要经历两个步骤：1）全产业链布局，降成本、稳供应、保安全；2）进入消费品领域，由提供粗级产品的农牧企业走向综合性的食品企业。
        3、全产业链经营，长期ROE  有望提升
        自繁自养的全产业链经营，是公司产品品质的根本保障，也为公司带来了客户优势，并使得公司在鸡肉这一同质化产品中实现了品牌溢价。此外，
        1）公司在效率提升的基础上积极寻求产能扩张。公司通过优化内部管理，推动生产成本大幅下降。在此基础上，积极寻求产能的进一步扩张。国内分散的产业结构以及国外巨头JBS  全球35  亿羽屠宰规模以及巴西市场35%的市占率都表明，公司还有广阔的成长空间。在管理层完成换班以及前期自建产能完成的前提下，不排除公司后续通过并购实现产能快速扩张的可能。
        2）通过收购圣农食品，公司将产业链延伸至高毛利的食品加工领域。通过产业协同，圣农食品实现了高盈利率及高增长。而这也将进一步增强公司的盈利能力及稳健性，推动公司长期ROE  的提升。目前，与上游种鸡销售企业相比，公司ROE  已经出现企稳抬升的迹象。
        4、投资建议：公司产品为鸡肉及其调理品等，上半年白羽肉鸡行业景气，产业链各环节价格均有改善，但下游鸡肉分割品价格涨幅略低于预期，因此我们将公司2018-2020  年预计实现归母净利润由13.79/17.57/18.04  亿元调整为12.50/15.36/16.13  亿元，对应EPS  为1.01/1.24/1.30  元。公司消费品转型持续深化，产能扩张空间大，龙头地位有望加强，继续给予“买入”评级。
        风险提示：1、鸡肉价格不达预期；2、豆粕玉米等原料成本上涨风险；3、行业竞争加剧风险；4、公司食品业务推进不及预期