天风证券-全筑股份-603030-公司点评：公司订单高速增长，定制精装修成为亮点-180720

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        近日公司公告2018  年第二季度经营状况简报，公司2018  年上半年新签合同64.25  亿元，第二季度新签合同较2017  年同期上涨124%；累计已签约待实施合同金额为113.4  亿元。点评如下：
        公司上半年订单高速增长，定制精装修订单成为亮点
        公司2018  年上半年新签订单共64.25  亿，其中全装修施工订单为37.03  亿，上半年新签施工订单约占2017  年全年施工订单总额的72.84%。需要注意的是，同期公司新签定制精装订单为16.62  亿，而2017  年全年新签定制精装订单额仅为12.43  亿。定制精装是公司独特的B2B2C  模式，以开发商为导入口,对个体业主提供规模化的装修服务，推进了个性化和标准化的结合，自相关产品推出以来，订单量增长迅速。并且定制精装在毛利率上较普通B  端家装有一定优势，主因定制精装使得公司在前端设计上具有一定的主导权。随着定制精装占比的逐步提升，有利于公司提升业务的整体盈利能力。截止至2018  年6  月30  日，公司累计已签约待实施合同金额为113.4  亿元，为2017  年营收的2.4  倍，对业绩形成一定保障。
        公司全年业绩增速持续向好，大客户战略有望进一步提升公司规模
        全装修符合政府、业主、开发商等各方利益，未来市场容量有望进一步扩大，作为全装修领域的领军企业，公司将享受行业扩张的红利。2017  年公司净利润增速达到64%，而2018  年一季度延续高速增长态势，目前高在手订单下公司业绩确定性较强。此外，目前房地产行业集中度快速提升，资源向龙头集中，大房企越来越大，小房企遭到挤压。公司已与包括恒大、复地、绿地、绿城等大型房企建立了稳定良好的合作伙伴关系，有望带动公司全装修订单的增长；同时大型房企抗风险能力强，资金状况较小房企具有较好优势，公司未来大概率将能保持较好的成长性。
        扩规模或成为行业龙头的优先战略，近年来新并购设计公司助推公司盈利提升
        在国家对于房地产的宏观调控下，新房销售面积增速逐渐承压，装修行业市场空间有所吃紧，而上游与下游集中度的提升对于装修行业的成本控制力和议价能力逐步形成影响，在此背景下扩规模或成为行业龙头的优先战略，通过以合适的速度扩充规模，从而在产业链上形成较强议价能力。公司近年营收增高的提升与此相契合。此外公司通过并购地东设计、东瑞设计等设计公司，提升自身设计端优势，同时设计业务占比的提升也能增强公司业务组合的盈利性和抗风险性。
        投资建议
        公司新签订单增速进一步提升；继续深化大客户战略，受益于房地产行业集中度加速提升催化公司业绩；设计、家具、定制精装业务继续拓展，毛利率或将保持高位；同时受益于全装修政策、长租公寓政策利好影响。综上，公司经营情况持续向好，订单增速超预期下，我们上调2018-2020  年EPS  至0.51、0.70、0.90  元/股（原先为0.49、0.67、0.87  元/股）。对应PE  为13、10、7  倍，维持对公司“买入”评级。由于近期建筑板块估值出现显著回调，我们下调目标价至9.9  元，给予2019年每股收益14.14  倍市盈率得出，该市盈率为建筑装饰板块2018  年1  月2  日至7  月19  日间平均PE）。
        风险提示：固定资产投资增速快速下滑，公司业务推进不达预期