德邦证券-策略周报：跨周期调节，等待“黄金坑”-210822

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本报告导读：汇率指征的货币条件接近低点，宏观待信用，中观抱景气，市场核心区间在3300-3800，当前越接近区间下沿越应乐观，拥抱碳中和，关注新基建。

宏观经济数据快速收缩符合预期，政策底正过渡至市场底。

我们认为7月的宏观数据为“符合预期的低于预期”，市场已对其进行了定价。

从分子端及分母端出发，分母端（尤其是流动性的量）已接近极值，信用企稳信号随时可能出现。

市场最后的风险为周期下行之下的人民币补跌风险，在其被市场定价后即为“利空出尽”，市场底已近。

下半年分母难以急剧下行拔估值，分子驱动，维持宏观待信用（M1企稳回升或市场运行至区间下沿提高赔率），中观抱景气，拥抱碳中和，关注新基建。

外围通胀风险回落，最后收缩正被逐渐定价。

我们前期报告《宏观待信用，中观抱景气》中已指出，我们正处于海外“流动性二阶导”，当前已被市场逐步定价（通胀预期回落）。

美元指数的上行来自于美国服务项复苏开始强于生产项叠加美联储近期发布的FOMC会议纪要提升Taper预期，边际上已无更多增量收缩信息。

当前A股的结构分化已经对外围的收缩风险部分定价。

总而言之，我们此前多次强调的“黄金坑”已经临近，建议以中长期思维对待货币条件的收缩。

下周将召开的JacksonHole会议以及9月的FOMC将是分母端的最后冲击。

MSCI中国A50指数期货推出，沪深港通单向影响力减弱。

港交所引入MSCI中国指数期货，完善外资A股对冲工具，增加除新加坡富时A50以外第二只A50指数期货，兼具行情前瞻性及波动可控性。

从历史上北上单日净流动极值来看，当日净流入/出处于高水平分位之时对指数涨跌幅影响较大。

MSCI中国A50指数期货将以沪深港通标的为基准，目标为至少每个行业有两只个股形成较均衡的指数期货，为海外投资者提供有效管理A股资产风险的工具，同时会一定程度上削弱恶意做空A股等相关操作。

个人回归放缓，短期下行压力减缓。

融资余额超16800亿元但市场整体杠杆率(融资余额占流通市值比)仍控制在2.4%左右，较2015年极值4.72%仍有距离。

融资买入额占A股成交额比回落至8.5%以下，个人定价权提升放缓。

基金申赎比持续下行后出现反转，指数短期下行压力减缓。

基金申赎比自8月9日以来从2.2下行至19日1.1，但在20日出现大幅反弹升至2.62，作为情绪指标参考之一，当基金申赎比出现反转时往往指数伴随着同步调整。

资金布局更均衡，行业结构攻守兼备。

从陆股通行业增持力度来看，电子与电气设备构成进攻属性，而钢铁与银行则以防守为主，叠加价值型家电与医药三者结合构成当下北上资金格局。

融资短期内有退守迹象，周内券商热点吸引融资大幅流入，化工等少数行业仍受融资追捧。

行业配置：把握高景气，拥抱碳中和，关注预期差收敛赛道。

高景气成长赛道：1）军工，2）被动元件，3）半导体&设备，4）工控自动化；碳中和成长赛道：1）清洁能源增量需求――风电、光伏，2）传统高能耗行业减排替代需求――新能源车&充电桩、装配式建筑，3）新兴高能耗行业集中度提升――IDC；行业预期差有望逐步收敛：1）轮胎，2）免税，3）医药生物，4）食品饮料。

气候雄心，虽远必至。

截止2021年8月20日，德邦策略知行碳中和指数自构建以来累计收益率45%，较沪深300超额收益49%。

风险提示：通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。