东方证券-分众传媒-002027-阿里战略入股分众，打造线上线下结合流量入口-180720

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        核心观点
        .  公司发布股东权益变动公告，1）通过协议转让，阿里将持有中信、复星持有的公司5.28%的股份，交易金额76.7  亿；2）通过间接受让，阿里将持有凯雷及方源持有的公司2.71%的股份，交易金额约39.5  亿元；3）除此之外，阿里计划通过增资的方式，持有MMHL10%的股份，占公司股份的2.33%，交易金额约为人民币34.2  亿元。待上述交易完成后，阿里总投投资151  亿，将持有分众传媒10.32%股权。美股私有化四大财团退出，此次阿里网络及关联方受让上述机构持有的剩余7.99%股份，减持压力消除。
        .  阿里与分众协同性高，期待后期合作。从阿里自身业务模式、阿里新零售等线下布局来看，阿里与城市圈媒介有很强的协同性，分众可作为线下优质流量池。1）阿里之前流量池以线上及效果广告为主，随着阿里的客户越来越品牌化，阿里需要展示类广告的媒介加入，双方有望围绕技术发展和智能营销进行更多的探索，通过线上线下数据打通与联动的方式尽可能提升双方广告转化率，更好服务平台上的商家；2）分众低线城市快速扩张计划或将帮助阿里拉新，带来新流量。双方在低线城市扩张需求一致。
        .  新一轮扩张周期开启，一二线加密+低线城市下沉。看18-19  年，公司将实现供给端新一轮扩张，一二/三四线同时扩张速度加快。从城市数上，海报框架产品将由17  年50  拓展至100~150  座城市，预计全年楼宇框架快速增长。我们认为17  年公司战略下利润率等指标更为重要（毛利率、费率、扣非净利率等），18  年为公司扩张年，该阶段媒介点位、公司收入等指标更为关键。
        财务预测与投资建议
        .  维持买入评级。我们预计公司18/19  年归属净利润为66.1/80.1  亿，当前股价对应18/19  年PE24X/20X，原预测EPS  0.58/0.68  元/股（未考虑调整股本）分别调至  0.45/0.55  元/股，主要由于18  年公司扩张加速，毛利率略有下滑所致。根据可比公司平均18  年PE  29  X（彭博一致预期），给予公司相同估值，对应EPS  0.45，目标价格13.05  元。
        风险提示
        .  线下扩张竞争激烈、楼宇广告扩张不及预期