光大证券-伟明环保-603568-投资价值分析报告：技术为核，运营为芯，优质现金流助公司持续发展-180720

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        专注运营20  年的垃圾焚烧运营企业。伟明环保是我国领先的城市生活垃圾焚烧处理企业之一。深耕垃圾焚烧行业20  年，公司拥有全行业领先的自主研发技术和设备制造能力。公司未来三年将稳健开拓市场，在进一步提升公司垃圾焚烧处理能力的同时，纵向延伸、横向拓展至环卫和餐厨领域。技术为核、运营为芯，全产业链拓展将给公司带来新的发展。
        核心设备自主生产造就行业领先毛利率。公司长期致力于垃圾焚烧核心技术的研发，通过东庄项目的成功运营开启了我国垃圾焚烧处理技术自主研发应用的先河。公司通过一体化运营模式，自行研发焚烧设备、烟气处理等关键设备，有效降低投资成本，同时辅以较高的项目质量和相对独特的商业模式，公司毛利率维持在60%的高位（行业40-50%）。
        深耕垃圾发电运营，严控项目拓展质量，创造优质现金流。公司坚持“运营为王”的经营理念，通过顶尖的运营能持续创造优质现金流。公司资产负债率维持在行业低位，经营活动现金流入/营业收入占比常年超120%（行业平均约100%），总现金流净额逐年稳步增加，优异的现金流为公司未来的进一步扩张提供有利保障。
        厚积薄发，未来三年多项目落地保障业绩。公司潜心修炼项目运营，15、16  年在营业收入基本稳定的情况下，已有项目质地良好满负荷生产，期间费用管控卓越，使得净利润持续增长；16  年底单一项目投产便给2017年带来超50%的营业收入和净利润增长。公司未来三年预计各有3  个项目落地，每年垃圾处理量增速在2000  吨/日以上。项目质地优良，运营能力卓越，垃圾焚烧投运高峰期来临，带动公司营业收入和业绩持续走高。
        环卫+餐厨，打通上下游产业链。公司利用垃圾焚烧项目的地域优势，抓住机遇，纵向延伸至环卫领域，打通垃圾收运渠道；横向开拓餐厨业务，利用协同处置实现餐厨和生活垃圾处置的共赢。全产业链拓展将给公司未来业务发展及经营业绩提升产生积极影响。
        投资建议：公司运营项目稳健经营，优质现金流保障公司在建项目顺利投产，同时通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链，预计2018-2020年归母净利润分别为6.4、7.8、9.3  亿元，对应EPS  为0.92、1.13、1.35元。考虑到公司运营业务高峰期来临，辅以优异的现金流，给予2018  年27  倍PE，对应目标价24.84  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        ◆风险提示：市场竞争导致拿单不及预期；项目进展受阻导致落地不及预期；税收优惠政策变化导致公司盈利能力受影响。