国金证券-腾讯控股-0700.HK-二季度不是“黑暗时刻”，微信的长期流量壁垒并未出现松动-180719

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        投资逻辑  
        我们认为，在DNF十周年庆活动的刺激下，腾讯端游业务二季度将实现同比增长。由于《王者荣耀》依然稳固、老游戏通过活动加强变现，以及海外市场的贡献，手游业务二季度也不会面临"黑暗时刻"。  
        今年下半年，我们预计《堡垒之夜》将使端游业务恢复成长动力，而手游业务将在《圣斗士星矢》《指尖江湖》《完美世界》等一系列大作推动下迎来新的高峰期。现在远远没到担心腾讯游戏业务长期空间的时候。  
        朋友圈广告位增加、小程序广告开始招商，腾讯广告业务将在二季度迎来较快增长。"小程序+朋友圈"的交叉导流，对电商、游戏、互联网金融行业的广告主极具吸引力。视频广告也将维持较快增长。  
        有投资者担心抖音等短视频应用的崛起会动摇腾讯的"流量壁垒"，我们并不赞成。微信的用户使用时间并未下降，专注于发展小程序生态系统，而且腾讯已经通过快手、微视，积极布局短视频行业。  
        微信、QQ对游戏导流的效率并未下降，我们观察到今年以来"腾讯系"游戏的总下载量同比大幅度增长，3月以来新上线的游戏下载量仍然强劲，而且微信有能力为任何品类、任何目标客户的游戏导流。    
        投资建议  
        我们预计Q2收入增长39.5%，扣非EPS增长23.4%。虽然手游收入将环比小幅下滑，但是仍在可控范围内；广告收入增长将非常强劲。  
        我们预期2018全年收入增长41.7%，扣非EPS增长32.8%。随着端游和手游新品的推出、微信小程序的持续变现、互联网金融盈利能力的提高，今年腾讯的收入增速不会明显放缓，下半年毛利率也会有所恢复。  
        我们通过DCF得出目标价520港元，对应35.1倍2019年扣非P/E，维持"买入"评级。腾讯仍然是投资者分享中国互联网行业成长的最佳选择。    
        风险因素：监管风险，新业务风险，技术替代风险，战略投资风险，估值偏高。