西部证券-世运电路-603920-2021年中报点评：成本压力有望逐步释放，增资奈电完善产业结构-210822

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核心结论事件：公司发布2021上半年业绩，实现营收15.01亿元，同比33.55%；归母净利润为0.78亿元，同比-45.11%。

下游需求持续景气，营收符合预期。

国内疫情相对缓和，伴随下游需求景气度高企，外加2020年低基数影响，公司2021Q2实现营收8.13亿元，同比30.03%、环比18.23%，符合预期。

受覆铜板涨价影响，公司2021H1毛利率16.12%，同比下滑8.70%。

其中，2021Q2为15.65%，环比下滑1.03%。

受此影响，公司2021Q2归母净利润为0.50亿元，同比-45.98%。

原料涨价压力逐步释放，各产品毛利率有望企稳回升。

覆铜板原材料(铜箔/树脂/玻纤布)价格高位震荡，覆铜板厂商自2020下半年至今已将大部分成本压力转移至PCB厂商，继续涨价动力有限。

同时，公司正通过产品调价等措施逐步转移成本压力。

我们预计2021下半年公司各产品毛利率有望企稳回升。

长期看，公司有望通过产品结构升级持续拉升毛利率。

产能稳步扩张，增资奈电完善产业结构。

公司于2021年7月以7亿元获得奈电科技70%股权，公司可充分利用奈电科技的FPC产能和HDI技术优势在汽车领域的做出协同效应、完善产业结构。

因经营不善、未形成规模优势等原因，奈电科技2020年净利润亏损1.07亿元。

对奈电科技成功增资后，公司有望通过运营管理使奈电科技在2022年实现扭亏为盈。

公司目前在手订单充足，能见度达2021年底。

同时，IPO二期已实现满产，可转债一期有望于2021年底投产，产能稳步扩张，公司营收有望稳定增长。

投资建议：公司在手订单饱满，产能稳步扩张，各产品毛利率有望企稳回升。

我们预计公司2021-2023年营收为33.20/38.67/44.89亿元，归母净利润为2.94/4.39/5.78亿元，维持公司“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；扩建产能不及预期；原材料涨价。