第一创业-对近期监管层放松动作的点评：表外非标回表困难引发政策调整-180720

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        摘要：
        2016  年以来以影子银行为代表的表外融资由扩张到收缩，导致2018年上半年央行的社融增量指标大幅度下滑，其中委托贷款、信托贷款和未贴现银行票据三项“影子银行”业务负增长6916  亿元，创出历史新低，突现近期强金融监管对非标业务压缩的影响。
        虽然  6  月人民币贷款新增16787  亿元，同比多增2313  亿元。但从结构上看，6  月新增的主要是票据融资，企业中长期融资反而分别减少了1777  亿元，这反映出依靠银行渠道来承接表外资产的想法的落空。
        金融去杠杆必然要清理表外资产，而清理表外资产又难以通过银行渠道消化，由此带来的信用紧缩压力愈演愈烈，如果用中债信用债总净价指数减去中债国开行总净价指数，以信用利差的扩大程度来表示这种压力，7  月19  日是这一数据有史以来的最低值，为-6.66。
        信用紧缩给企业/特别是民营企业的短期流动性带来较大压力，部分民营上市公司由于过去几年扩张速度太快导致财务杠杆过高，而自身的盈利能力又较弱，导致债务违约。而违约事件的增多又恶化了市场的投资环境，风险偏好急剧下降，导致中低评级的债券几乎无人问津，严重威胁中小企业正常的融资行为，使之面临流动性枯竭的风险。
        资金链的断裂是问题根本所在，银行贷款缺额度没法放、银信合作/委托贷款等渠道都出了新规，而非标在持续萎缩而新的渠道又没建立起来。监管政策微调的原因就在于为市场注入流动性，自央行4  月17日降准以置换MLF  以来，又在6  月1  日适当扩大了MLF  担保品的范围，到6  月24  日的定向降准，其目的都在于降低银行的经营压力，鼓励银行加大对中小企业的贷款。但效果似乎并不好，到7  月18  日央行直接进行窗口指导，央行急迫的心情可见一斑。
        媒体报道银行理财新规的征求意见稿，较之前的预期有较大幅度的放松，只有“公募产品销售起点降低和现金管理类/部分封闭式产品用摊余成本法”得到证实，但这也为也为银行理财资金池类产品的改造，提供了可能的出路和路径。这对于银行在过渡期结束后，仍能将理财资金规模保持在现在水平甚至有所增加，是至关重要的。银行业理财登记托管中心的数据显示，2017  年底银行理财投资了9.58  万亿的非标产品，银行理财作为非标资产的最重要承接者，其增速不断下滑接近于零，对非标资产的消化而言肯定是不利的。