民生证券-新华保险-601336-2018年中期业绩预增点评：准备金释放增厚业绩，保费收入持续改善-180719

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        一、事件概述
        7  月18  日新华保险发布2018  年中期业绩预增公告，公司预计上半年归母净利润和扣非归母净利润均实现同比增长80%左右。
        二、分析与判断
        评估利率上行促折现率假设变更，上半年准备金释放增厚利润
        2017  年下半年长端利率持续上行至高位区间，推动750  日移动平均持续上行。2018年上半年长端利率出现回落，截止至6  月29  日从年初的3.9%回落至3.5%，但移动平均较年初提高4  个BP，而去年同期是下降了15  个BP。受长端利率影响，公司上半年变更折现率假设减少传统险合同准备金，准备金释放增厚公司上半年利润，预计上半年归母净利润增长达到八成左右好于预期，将显著改善公司业绩表现。
        保费收入持续边际改善，二季度增速达到19%
        去年同期低基数影响下，公司上半年保费收入持续边际改善，1-6  月累计实现保费收入678.7  亿元，同比增长11%。6  月保费收入132.5  亿元同比增长19.5%、环比增长74%，为当月四家上市险企的最快增速，二季度保费增速达到18.5%，好于四家上市险企整体增长17.3%水平，预计年内公司保费增速将继续保持。
        回归保障推动内含价值增长，年内有望保持价值增速
        公司2017  年以来持续推进转型发展战略，保费结构持续优化，续期保费收入占总保费71%，十年期期交业务占首年期交66%，健康险占首年保费35%，均较同期提升显著。2018  年加快回归保险本源，长期保障型产品是各家险企的发力点，保障型产品异化问题较小，预计受19  号文影响有限。纯寿险企业将受益于长期保障型产品的高价值率。2017  年新业务价值率39.7%，同比增加17.3  个百分点，为四家上市险企增幅最大，前期转型效果逐渐显现，2018  年有望保持较快的价值增长。
        三、盈利预测与投资建议
        回归保障促险企转型发展，公司属于较早实施转型的纯寿险企业，聚焦保费收入结构优化和长期保障型产品，在严监管环境下2018  年上半年保费收入边际改善明显，评估利率上行促公司会计利润持续释放，年内有望保持业绩增长。目前保险板块估值回落PB  为2.1X  处于低位，配置价值显现，预计2018-2020  年公司NBV为126.3、151.7  和182.2  亿元，PEV  为0.81、0.72  和0.65，维持推荐评级。
        四、风险提示：保障型产品销售不及预期。