财通证券-明德生物-002932-深度报告：POCT领域的新生成长力量-180719

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        体外诊断行业市场空间巨大，POCT  细分领域处于快速成长阶段  
        随着全球体外诊断市场的持续增长，国外发达国家  POCT占比体外诊断市场  约  25%，而国内占比接近  15%，与国际水平相比差距明显。POCT  行业是近年来  IVD  行业发展较快的细分领域之一，产品应用极为广泛，覆盖8  大领域  13  大检测项目。2016  年全球  POCT  诊断市场规模超过  200  亿美元，并将保持  8%的复合增长率，预计  2018  年增至  240  亿美元规模；我国  POCT诊断市场发展起步较晚，目前市场规模总体较小，但增速高于全球水平，保持在  20%以上的增速。我们认为：随着分级诊疗等政策的推进  ，POCT  企业将持续受益于行业的快速成长。
        重点布局心脑血管与感染性疾病  POCT，“产品+渠道+服务”提升公司核心竞争力  
        公司从事  POCT快速诊断试剂及其仪器的自主研发、生产和销售，构建了以全血滤过、多重抗体标记、胶体金炼制、化学发光磁酶免疫技术为核心的高通量智能  POCT定量检测平台，形成了覆盖感染性、心脑血管疾病等  6  大领域  20  余类疾病检测的产品线。公司在感染性和心脑血管疾病POCT领域内具有强劲竞争力，NT-proBNP、cTnI单  项/联合和  PCT检测试剂盒是核心产品，其中  PCT  是国内首家实现床旁、快速、全血定量检测注册产品。公司  POCT  快速诊断试剂营收占比近  3  年均超过  80%，主要来自于心脑血管和感染性疾病诊断  2  大  POCT  试剂，2017  年  3  大核心产品贡献了公司总营收的  72.21%，是公司主营业务收入增长的主要驱动因素。公司实行经销为主、直销为辅的销售模式，目前覆盖的终端医疗机构超过  3000家，将进一步加强终端医疗机构的开发力度，增加直销模式销售收入的比重，以提高利润率。公司实行产品模式与服务模式，通过现有武汉明志独立医学实验室，提供用于个体化用药和肿瘤靶向性治疗的基因检测服务平台，满足中、小型医疗机构及基层医院对于基因与分子诊断的需求。我们认为：“产品+渠道+服务”模式将大力提升公司核心竞争力  ，未来心脑血管与感染性疾病  POCT检测产品市占率有望进一步提升。
        盈利预测与投资评级  
        我们预计公司2018-2020年营收为2.01/2.50/3.10亿元，净利润为0.78/0.96/1.21亿元，EPS为  1.17/1.44/1.82元，对应  PE  为  45/36/29倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
        风险提示:新产品研发与注册失败、竞争加剧导致产品降价的风险