安信证券-万孚生物-300482-深度跟踪：投资美国iCubate公司并与其共同投资设立中国合资公司，布局分子诊断领先优势突出-180722

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        ■公司公告，全资子公司万孚生物（香港）有限公司（简称香港万孚）于  2018  年  7  月  20  日与美国  iCubate  公司签署《增资协议》。香港万孚将出资  500  万美元，以  5.8166  美元/股的价格获得  ICUBATE  859,603  股  C轮优先股股份。本次增资完成后，香港万孚将持有  ICUBATE    约  3%的股份。公司同时与  ICUBATE  签署《在中国投资设立合资公司协议》，共同投资设立中国合资公司，其中公司占合资公司  65%；ICUBATE  占合资公司  35%。合资公司将负责承接  ICUBATE  授权万孚在中国的所有市场权益并开展实际业务，作为独家战略伙伴开发、生产及销售授权领域内的产品。  
        ■分子诊断  POCT  是最具潜力的细分领域，iCubate  公司具有核心技术优势，其研究开发了革新的扩增子拯救多重  PCR  技术——arm-PCR，成功解决了靶点不兼容的问题，整合形成  iCubate    全自动多重微生物核酸检测系统。2017  年  8  月，公司的检测系统  iC-System?和  iC-GPC  Assay?（革兰氏阳性菌检测试剂盒）先后通过美国  FDA  和欧盟  CE  认证上市。公司后续还有数十个的研发和储备产品，根据公司网站披露其中iCubate  iC-GN  Assay?（革兰氏菌阴性菌检测试剂盒）已经处于申报阶段，后续研发产品还包括分歧杆菌检测试剂盒、流感检测试剂盒、胃肠道检测试剂盒、呼吸系统检测试剂盒、性病检测试剂盒等。
        根据我国体外诊断审批制度，我们认为其进入中国市场的进度有望于2019  年底或  2020  年上半年，更重要地，由于双方在国内成立合资公司（公司控股  65%），根据协议内容，上述技术将授权和技术转移至合资公司，届时，合资公司有望在消化吸收  iCubate  公司的多重  PCR  技术平台（arm-PCR）的核心竞争优势，并在此基础上申报和开发更多感染和其他领域检测产品上市，具有显著竞争优势。至此，我们认为，公司通过上述方式，已经在分子诊断  POCT  领域进行了充分而领先的布局，迅速拉开了与国内其他  POCT  企业的差距，进入壁垒高、发展前景好的分子诊断领域。
        ■万孚生物是我们重点推荐标的之一，我们于  2017  年  12  月  18  日发布了  38  页《万孚生物深度报告：POCT  龙头步入新产品集中上市收获期，未来业绩增长显著提速拐点到来》，我们在题目中即指出，受益于公司新产品迎来收获期，公司增长将显著提速，而事实上，公司  2017  年净利润实现  45%高增长基础上，2018  年中报预增增长  40%~55%，继续保持高速增长态势。
        我们再次重申，我们判断，公司迎来新产品集中收获期，未来  3  年收入内生复合增速有望超过  50%：第一，公司现有产品有望继续保持高速增长。第二，2018  是公司新产品集中上市的元年，未来几年公司每年都将有多个新产品上市。第三，未来几年费用率有望下降，高毛利利率品种占比有望持续提升，公司未来有望呈现出净利润增速持续高于收入增速。
        ■关于市值与估值的一点思考。与化学发光不同，POCT  实际上是一个情景应用的称呼，不是技术类别，它的切入点非常多，干化学、荧光定量、微流控、电化学等各类技术都可以做成  POCT  的产品，正是由于  POCT  的切入点非常多，因此，给市场以  POCT  进入门槛不高的假象，事实上，进入某一个细分类别，实现几百万上千万级别的收入，可能在现阶段能够做到，但这类公司没有持续研发、创新的能力，没有良好的售后服务能力，没有进入分子诊断等高端领域的能力，未来一定会逐渐被市场所淘汰。与十几年前不同，POCT  领域的公司已经拉开了档次，万孚生物上市以来通过持续的研发投入、参股分子诊断、并购化学发光和  CT-DNA，设立美国研发中心，已经成为行业内具备竞争优势和发展潜力的  POCT  龙头。公司立足于国内、国际（发达国家和地区）两个市场，布局全线产品，天花板相对产品线单薄的公司更高，进入了良性发展通道。
        市场是不断发展和动态变化的，几年前，IVD  行业还没有市值超过  200亿的公司（不考虑  2015  年上半年），但如今，安图生物的市值已经的达到  333  亿元（截止  7  月  21  日），这是由于化学发光行业正在保持快速增长并在传染病等细分领域部分实现了进口替代，而很多传统的生化、免疫领域的  IVD  上市公司市值却不断创新低，只有不断创新的公司才能够利于不败之地。
        更多内容，请见我们于  2017  年  12  月  18  日发布的  38  页《万孚生物深度报告：POCT  龙头步入新产品集中上市收获期，未来业绩增长显著提速拐点到来》。
        ■投资建议：我们预计，公司  2018  年~2020  年表观收入增速分别为65%/50%/45%（内生性收入增速  55%/50%/45%），净利润分别为  3.56  /5.33/7.46  亿元，同比增长  69%/50%/40%，  对  应  EPS    分别为1.04/1.55/2.18  元，当前股价对应  PE  分别为  40X/27/19X，相比其业绩较高增速，PEG  显著小于  1，年底估值切换后存在较大提升空间，考虑到公司成长性突出，新产品陆续集中上市驱动公司进入高速增长阶段，维持买入-A    的投资评级，6  个月目标价为  54.25  元，相当于  2019年  35  倍动态市盈率。
        ■风险提示：公司现有产品销售收入低于预期；公司新产品上市进度低于预期；公司新产品上市后销售收入不达预期；合作和新产品转移不及预期。