太平洋证券-新凤鸣-603225-涤纶长丝行业巨头，17年IPO后提速发展-180721

《太平洋证券-新凤鸣-603225-涤纶长丝行业巨头，17年IPO后提速发展-180721（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-新凤鸣-603225-涤纶长丝行业巨头，17年IPO后提速发展-180721（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        报告摘要
        前言：公司为“大炼化-聚酯”板块次新股，现有涤纶长丝规模333万吨，仅次于桐昆股份，位居全国第二。2017  年上市后提速发展，计划2-3  年扩产涤纶长丝实际产能至560  万吨。在建PTA  500  万吨/年，其中一期220  万吨（实际可达250  万吨）计划19  年下半年投产。公司细旦产品居多，毛利率领先同行，18  年H1  业绩7.8-8.8  亿，超市场预期，目前市场关注度低，估值低位。我们预计公司18  年-20  年PE  9X、7X  和6X，首次覆盖，给予“买入”评级。
        1.上市后提速发展，完善聚酯产业链，业绩靓丽
        公司十余年来专注涤纶长丝的研发、生产和销售，2010  年产能不足100万吨，2017  年扩产至273  万吨。2018  年-2020  年继续新增设计产能94  万吨（已投产60  万吨）、88  万吨、88  万吨至543  万吨（实际可达560  万吨），CAGR  达25.76%。2017  年POY、FDY、DTY  毛利率分别为11.80%、15.71%、17.66%，同行中处于领先水平。同时公司在建500万吨/年PTA，其中一期220  万吨（实际可达250  万吨）将在19  年下半年投产。2018  年H1  长丝景气度维持，公司业绩预告实现归母净利7.8-8.8  亿，同比增加50%-63%。
        2.涤纶长丝偏消费属性，有望持续景气
        2017  年我国涤纶长丝产能3592  万吨，产量2932.5  万吨（同比+15.58%），表观消费量2739.2  万吨（同比+16.59%）。剔除2016  年G20  影响需求后置及库存影响，我们认为实际消费增长在7%以上。尽管自2018  年涤纶进入扩产周期，但其产能增长与需求增长基本匹配。我们认为涤纶偏消费属性，性价比高，需求韧性强，以及考虑人口潜力、服装及家纺增量需求；涤纶性能提高、价格实惠带来对其它化纤市场的替代空间，涤纶长丝有望持续景气。2018  年Q1，我国涤纶长丝表观消费量589.3  万吨，同比+7.5%。
        3.PTA  行业格局持续改善，景气度维持
        2017  年我国PTA  名义产能5132.1  万吨，实际有效产能4482.1  万吨，产量3574万吨（同比+9.91%），表观消费量3576.1万吨（同比+13.94%）。考虑2018  年以后禁止进口废瓶片以及下游聚酯扩张，预计2018  年-2019年PTA需求增速分别为9.1%和6.4%，而同期产能增速分别为0%和2.3%，PTA行业景气度有望持续至2020年。2018年Q1，我国PTA  表观消费量1003.4  万吨，同比+13.6%。公司PTA  投产后可平抑价格波动风险。    
        4  盈利预测与评级    
        我们预计公司2018-2020  年归母净利分别为18.93  亿元、24.43  亿元和30.27  亿元，CAGR  达26.46%，对应EPS  2.25  元、2.90  元和3.59  元，PE  9X、7X  和6X。考虑公司毛利率行业领先，持续产能投放（涤纶长丝产能CAGR  达25.76%），给予2019  年10  倍PE，对应目标价28.98  元，给予"买入"评级。    
        风险提示：宏观经济低于预期、产品价格大幅波动、扩产进度不及预期。