西部证券-片仔癀-600436-2021中报点评：业绩增长超预期，片仔癀与安宫牛黄丸同时上量-210822

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核心结论事件：片仔癀发布2021年中报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润38.49亿元/11.15亿元/11.15亿元，分别同比增长18.56%/28.96%/29.92%，二季度业绩增长超预期。

二季度业绩增长超预期，主要受核心肝病药品带动。

公司单二季度分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润18.47亿元/5.50亿元/5.55亿元，分别同比增长20.57%/38.54%/40.32%，业绩增速超预期。

二季度公司为缓解终端缺货状态，让消费者能够顺利买到产品，相对提升发货量，测算21Q2片仔癀销售额约达到7.89亿元，同比约增长34.3%，其中境内销售额约6.79亿元，同比约增长37.3%。

安宫牛黄丸开始上量。

公司收购的龙晖安宫牛黄丸逐步上市销售，营收在二季度表端获得体现。

21Q2心血管用药（预计二季度起主要为安宫牛黄丸）营收达到4500万元，同比增长5500%，环比21Q1提升5600%；同时21H毛利率达到50.96%，比上年同比提升55.58bps，预计为21Q2价格相对较高的安宫牛黄丸铺货带动。

经典产品量价齐升实力强，产品线持续扩充。

片仔癀作为国家绝密级别配方，拥有配方与原材料双高壁垒及持续量价齐升实力；安宫牛黄丸有望借助公司强大的体验馆渠道快速上量，具有品牌与原材料壁垒优势，在未来成为公司的另一个大单品。

维持“买入”评级。

预计公司未来三年归母净利润分别为21.86亿元/26.73亿元/32.34亿元，EPS分别为3.45元/4.37元/5.28元，目前股价对应PE分别为100.5x、79.4x、65.6，维持“买入”评级。

风险提示：体验馆扩张不及预期风险，原材料稀缺且提价超预期风险。