国金证券-轻工造纸行业周报：原料短缺，龙头纸企停机限产-180722

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        行情回顾  
        上周，轻工制造行业跑输大盘0.48pct：SW轻工制造（-0.48%）VS沪深300（0.01%）/中小板指数（-0.38%）/创业板（-0.55%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷-通产丽星（51.94%）、创新股份（17.19%）、创源文化（9.61%）、合兴包装（7.47%）和华源控股（5.31%）；家用轻工-德尔未来（19.21%）、瑞尔特（15.00%）、赫美集团（14.75%）、中源家居（8.17%）和松发股份（7.92%）；造纸-凯恩股份（4.01%）、贵糖股份（1.93%）、九有股份（1.47%）、宜宾纸业（1.13%）和恒丰纸业（0.65%）。    
        本周观点  
        造纸板块：上周，玖龙、理文、山鹰、联盛等8家包装纸大厂，先后宣布将7月底至8月初的期间内停机4-13天，停机理由为"废料短缺"。就外废而言，上周内批复了第16批配额，总批复额度超过1,300万吨。截至前5月，国内外废总进口量598万吨，而对应到5月份批复的前13批次配额已超过1,000万吨。也就是说，外废目前处在有额度没进口量的状态。国废相比外废在采购量上大厂基本没有太大压力，但迫于环保压力玖龙等大厂已经对国废的采购品质做出了明确要求，本次停机也在一定程度上反映了目前高品质国废供应有限，且大厂正在严格落实国废采购品质提升。最后，也不得不说本次停机，确有几分限产保价的意味。在目前贸易战和人民币贬值背景下，推荐美元负债比例低，且全产业链布局完善的造纸标的。  
        家用轻工板块：目前中美贸易战，对家居企业的业绩影响并不明显，优势的对于以内销为核心的定制家居企业。对上市家居标的的核心关注点，仍应集中在多品类扩张带动客单价提升，推动收入增长。若从短期中报行情上看，我们建议配置业绩确定强的龙头公司，或者是通过业务调整和新业务推广带动业绩增长的二线定制品牌。从行业竞争的角度来看，今年定制标的增长必将出现分化，但中报并不能完全体现企业营销调整和经营优化的成果。下半年作为家居消费的旺季，届时各定制品牌必将不遗余力的去推进新的销售策略、新的产品，以求客流稳定客单价提升。因此，我们认为，三季报可能才能够比较良好反应，在竞争加剧下龙头企业是否能够长牛，二线定制能否迎头追赶。  
        包装板块：今年原纸涨价的因素仍在，环保高压之下不仅纸厂关停限产，包装厂也难逃"宿命"。小厂关停过程中订单的流失，将为大厂带来新的增量业务。伴随小厂的逐步退出，大厂在下游客户供应商名单中的话语权逐步提升，随行就市的供货价能够转嫁上游原材料成本压力。  
        投资建议
        短期来看，贸易战和人民币贬值，有望成为成品纸涨价的推手；贸易战对大多数上市家居企业影响不大，且各公司也具备应对手段，目前多品类扩张和客单价提升，仍是核心关注点。太阳纸业、欧派家居、尚品宅配、我乐家居、顾家家居。  
        风险提示  
        宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险。