安信证券-传媒行业周报：新东方在线赴港上市，港股教育板块多样性提高，下半年有望迎来发行潮-180722

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        ■行业观点：
        新东方在线赴港上市，背靠集团资源实现业绩高速增长。本周新东方在线向港交所递交招股书，其截至  5  月  31  日的  2016、2017  财年分别实现营收  3.34  亿元、4.46  亿元，同比增长  33.5%；年度利润分别为5955  万元、9221  万元，同比增长  54.8%；截至  2018  年  2  月  28  日止九个月营收、净利润分别为  4.85  亿元、8078  万元，分别增长  48.3%、17.8%。业务层面，新东方在线同时提供  C  端、B  端服务，其中  C  端业务涵盖大学教育、K12  教育及学前教育三大板块。大学教育（包括国内的研究生入学考试、CET4/6  以及海外的  SAT、TOEFL  等入学及语言考试）为公司最成熟的业务板块及主要营收来源，截至  2018/2/28的九个月营收为  3.48  亿元，增速  37.2%，总营收中占比达  71.7%，付费学生数  85.2  万人次，占总付人次的  59.1%。
        新东方在线是继沪江之后第二家赴港上市在线教育公司，二者业务构成相似，均以面向大学生的考试、语言类课程为主，但财务表现差别较大。相比于新东方在线的持续盈利，沪江尽管实现了营收的快速增长（2015-2017年1.84/3.39/5.55亿元），但亏损亦逐年扩大（2015-2017亏损  2.8/4.21/5.37  亿元），一方面是由于不断加大研发及技术投入，另一方面则是在线教育机构普遍面临的高企的营销成本。相比之下，新东方在线拥有新东方集团强大的品牌背书及庞大的线下流量，获客成本更低；同时以兼职教师方式聘用集团的线下教师进行线上授课，由集团承担教师工资，新东方在线仅支付版税及课时费，有效压缩了人力成本。我们认为在集团的资源支持下，新东方在线有望维持业务的高速拓展，尤其是承担了集团  K12  培训业务区域下沉使命的  K12  教育板块，将得到更大助力，同时继续巩固健康的财务表现。
        港股教育板块多样性提高，下半年有望迎发行潮。新东方在线为今年以来第十二家赴港上市的教育公司，其他为博骏教育、科培教育、希望教育、春来教育、天立教育、华立大学、华图教育、银杏教育、卓越教育、宝宝树、沪江，业务涉及高等教育、国际教育、K12、职业教育、早幼教、在线教育等多个细分赛道，板块体量及多样性均将大幅提升。从上市进程看，港股自递交招股书至接受聆讯通常需  3-6  个月，天立教育此前于  2  月  13  日递交招股书、7  月  12  日上市，而  2  月  12  日递交招股书的博骏教育将于  7  月  31  日上市。照此预计，下半年有望形成一轮发行潮，创造更大的投资参与空间，但与之对应的是标的稀缺性弱化，因此建议对公标的公司的业绩成长性给予更充分的考量。
        ■上周上证综指、创业板指、安信教育指数涨幅分别为-0.07%、-0.55%、0.66%。
        上周  A  股教育板块内个股涨幅前三为佳发教育（19.85%）、视源股份（8.04%）、松发股份（7.92%）；板块内个股涨幅后三为创业黑马（-8.69%）、陕西金叶（-5.97%）、世纪鼎利（-4.22%）。
        港股教育板块内个股涨幅前三为天立教育（4.53%）、睿见教育（0.57%）、成实外教育（0.00%）；板块内个股涨幅后三为民生教育（-8.12%）、21  世纪教育（-7.27%）、枫叶教育（-6.34%）。
        美股教育板块内个股涨幅前三为安博教育（13.67%）、好未来（5.70%）、正保远程教育（2.64%）；板块内个股涨幅后三为瑞思学科英语（-8.26%）、尚德机构（-7.10%）、朴新教育（-5.73%）。
        ■公司要闻：【百洋股份】股权转让：控股股东孙忠义先生于  7  月  10日至  16  日通过大宗交易方式向深圳市楷魔视界管理咨询有限公司合计转让公司股份  430.06  万股，占公司总股本  1.09%，转让均价  12.95元/股；【三垒股份】交易对手增持：公司此次重大资产重组交易对手霍晓馨等五人拟通过所投资的天津迈格理企业管理合伙企业（有限合伙）增持公司股份，增持股份不低于公司总股本  1%、不超过总股本5%，增持金额不低于  6075  万元、不高于  3.04  亿元，实施期限为公告披露日起六个月内。
        ■行业要闻：新东方在线赴港递交招股书。7  月  17  日，新东方在线向香港联交所递交了招股书，成为今年以来第十二家筹划在港上市的教育公司。根据招股书，2016、2017  财年新东方在线总营收分别为  3.34亿元、4.46  亿元，净利润分别为  5955  万元、9221  万元，付费学生人次  65.3  万、100  万。截至  2018  年  2  月  28  日止九个月营收为  4.85  亿元，净利润为  8077  万元。
        ■投资建议及推荐标的：
        继续推荐  K12、职业教育、高等教育板块。受益于政策引导及人口阶段性的红利因素，K12、职业教育等细分方向的天花板现阶段难以预测，大赛道有望孕育更多龙头选手。建议重点关注细分行业偏蓝海、把握先发优势且具备差异化竞争力的标的；高等教育板块规模优势突出，关注已建立起细分龙头优势的个股。
        建议关注百洋股份、立思辰、科斯伍德、凯文教育、亚夏汽车、世纪鼎利、开元股份。关注港股中教控股、民生教育、新高教集团、枫叶教育；美股好未来、新东方。
        ■风险提示：公司治理、商誉增速过快带来的减值等风险。