财通证券-策略·大势研判：政策释放托底信号，警惕底部波动加大-180722

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        投资要点：
        要点一：资管新规有所放宽，但去杠杆仍是核心
        周末，资管新规发布。从具体内容上来看，资管新规的执行尺度有所有放宽，我们认为主要是和最近社融数据表现较差、银行表外转表内受阻有关，监管层需要缓解最近的信用紧缩风险。但是，资管新规的放开并不意味着货币政策的转向，监管层整体去杠杆的大方向并没有改变。
        从具体细则来看，影响最大的还是银行理财，包括：（1）可以投资非标产品，但是在净资产和总资产上进行了限制。（2）可以发新投旧，但是老产品总规模不得增加。（3）允许沿用摊余成本法的旧模式来计算估值。（4）银行可以自主决定对老产品规模的压缩节奏，并将通过放宽MPA和补充资本金的方式，促进非标回表。
        要点二：特朗普威胁将对全部中国商品征税
        本周五，特朗普在接受美国CNBC采访的时候说，他已经做好准备对5000亿中国商品征税。我们认为，特朗普的这番强硬表态意味着中美贸易战短期可能会有进一步升级的可能性，这可能会加大市场波动，投资者需要对此做好心理准备
        要点三：市场仍在筑底阶段
        本周五，银行和非银分别上涨了4.46%和3.72%。本周，上证50、沪深300、上证综指、中小板指、创业板指的涨跌幅分别为0.68%、0.01%、-0.07%、-0.38%、-0.55%。而食品饮料、家电、医药等抱团行业，本周都出现了较大幅度的下跌。从市场风格来看，稳定和金融的表现较好，而消费的表现较差。如果不考虑周五的大涨，那么市场整体仍然处在下跌筑底的过程中。
        要点四：底部阶段波动加大
        市场现在的整体估值向下空间有限，随着政策调整，市场迎来了良好的布局窗口期。但是市场对于政策放松的预期可能太过强烈。从具体细则来看，资管新规的放松，更多的是对中美贸易战和国内信用收缩过紧的对冲，去杠杆的大方向没有改变，而大幅放松信贷的预期更是无从说起。
        总而言之，我们认为政策层面将会出现调整，但是这种调整更多的是一种托底，重回信贷刺激老路的可能性太低。投资者应该更多的关注财政政策和产业政策上释放的信号，同时警惕预期落空引起的大幅波动。
        结合对中报预期、估值合理性、边际收益等因素考虑，我们建议持续关注前期超跌的部分绩优成长股及盈利超预期的部分周期股。中期来看，投资者仍需要时刻警惕中美贸易战升级和经济下行压力加大的风险。
        风险提示：海外风险因素。