华泰证券-上海银行-601229-规模增长提速，利润大幅释放-180723

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        业绩超过我们预期，维持“增持”评级
        公司于7  月22  日发布2018  年半年度业绩快报，归母净利润同比增长20.22%，业绩超过我们预期。公司营收利润增速显著拉升，在资本充裕的背景下实现贷款的放量，资产质量得到持续改善。我们预计2018-20  年EPS1.66/  2.00/  2.42  元，  2018  年BPS12.93  元，将目标价调高至12.93-14.22  元，维持“增持”评级。
        营收利润增长大幅提速，ROE  触底反弹
        2018  年上半年营收同比增长28.28%，增速较Q1  增加16.42pct。归母净利润同比增长20.22%，增速较Q1  增加6.70pct。假设上半年利息收入占营收比例、半年末生息资产占总资产比例均较一季报不变，则上半年净息差为1.40%，较Q1  提升7bp。公司同业负债比例较高，在紧信用的环境下，资产收益率上升速度有望快于负债成本率，净息差仍具有较大提升空间。ROE  实现触底反弹，上半年年化ROE  为14.22%，同比提升1.20pct。
        以贷款为驱动，规模增长与结构调整并进
        2018  年二季度，公司资产规模增长提速明显。半年末总资产同比增长12.11%，较一季度末增加9.02pct。资产增速加快的主要原因是贷款增长的继续提速，半年末贷款同比增长29.85%，较一季度末增加8.17pct。公司规模的较快增长得益于较高的资本充足率。2017  年12  月，公司发行200亿元优先股，2018  年Q1  资本充足率达14.13%，居上市城商行第二位。资产负债结构调整持续推进，存款/  总负债、贷款/  总资产的比例分别为56.11%、40.67%，分别较一季度末上升0.02pct、1.60pct。
        不良降拨备升，资产质量认定严格
        公司资产质量继续稳中向好，2018  年半年末不良贷款率为1.09%，较一季度末下降1bp，连续两个季度下行。拨备覆盖率305%，较一季度末继续上升10pct，达公司上市以来最高，居上市城商行第三位。公司不良贷款认定标准严格，不良贷款偏离度较低。2017  年末，逾期90  天以上贷款/  不良贷款的比例为70%，在上市城商行中最低。我们预计2018  年半年末有望继续保持，监管部门对不良贷款偏离度监管的收紧对公司影响有限。
        区域性银行优质龙头，目标价12.93-14.22  元
        公司于2017  年提出新三年发展规划，继续打造“精品银行”，在消费金融、养老金融和财富管理等特色业务持续发力。公司的区位优势突出为未来保持良好资产质量提供了条件。我们预计2018-20  年归母净利润增速18.6%/20.2%/  20.8%（前次预测为8.7%/  9.6%/  11.0%），EPS  1.66/  2.00/  2.42元（按股本变动折算后的前次预测为1.53/  1.67/  1.86  元），2018  年BPS12.93  元，对应PE  6.36  倍，PB  0.82  倍。城商行2018  年Wind  一致预测PB  0.94  倍，公司作为城商行龙头享受估值溢价，给予2018  年1.0  -1.1  倍PB，目标价由12.79-14.07  元（按股本变动折算）上调至12.93-14.22  元。
        风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。