招银国际-华电福新-0816.HK-上半年业绩预览-180723

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        2018  年上半年发电量同比增长4.5％。  华电福新2018  年上半年风电和太阳能光伏板块分别实现发电量8,940  吉瓦时以及822  吉瓦时，同比分别增长25.4%和27.9%。水电和燃煤发电则处于明显的跷跷板效应当中：水电发电量2,375  吉瓦时，同比下降55.1%；燃煤火电发电量8,432  吉瓦时，同比上升28.8%。上半年公司各个板块累计发电21,749  吉瓦时，发电量同比增长4.5%，低于我们此前对于全年发电量增长7%的判断。对于上半年的运营表现，我们认为风电和光伏两个板块在限电率大幅改善的基础上运营表现非常亮眼，然而公司整体表现则受到福建省水资源偏枯所拖累，抵消了新能源业务部门的强劲增长。
        我们预计公司将会对运营目标进行显著修订。2018  年上半年的水资源较差显着改变了公司的电源发电量结构。我们预计管理层很可能会在中期业绩发布时对全年经营目标进行显著调整，目标调整将集中在火电、水电及风电三个业务部门。具体而言，根据上半年运营情况，我们预计全年计划中1）水电利用小时数将从3,700  下调至至2,600  小时;  2）燃煤火电利用小时数从4,000  增加到4,450;以及3）风电利用小时数从2,000  增加到2,200  小时。
        新增装机仍计划进行。公司较早前制定了雄心勃勃的产能增加目标。管理层透露，新增产能将按计划进行投放。对于关键的新增装机具体状态，我们认为1）天津和广东两个共计350  兆瓦分布式天然气项目已于18  年上半年投运;  2）古田溪水电站100  兆瓦扩建工程将于18  年3  季度投运;  3）邵武3  期1  号机660MW  的燃煤电厂将于3  季度初投运。除此上述新增发电装机之外，管理层透露1）2018  年风电装机目标维持500  兆瓦不变，2）光伏装机则受531  光伏新政影响有所下调，以及3）广东增城1.2  吉瓦燃气项目建设仍在按计划推进。综合上述新增产能，我们预期华电福新将在2019  年在发电量和盈利均实现显著增长。
        预计上半年的盈利为人民币13.6  亿元。由于水电板块的疲弱表现抵消了风电发电量的强劲增长，我们预测华电福新上半年业绩同比持平，为人民币13.6亿元（同比下跌2.2%），对应去年同期盈利仅维持稳定。然而，根据我们对风电，燃煤，分布式天然气和大型燃机项目预测偏向乐观，我们将公司2018-20E  的盈利预测自人民币21.0/23.8/26.8  亿分别上调5.2/  34.8/  34.0％至人民币22.2/32.1/35.4  亿元(较市场一致预测差异分别为-8.9/13.2/7.8%)。我们的DCF  目标价参考更新后的市场指标进行了调整，从每股2.38  港元下调至至每股2.22  港元。维持买入评级。
        核电电价下调影响有限。我们认为，尽管福清核电的电价自2017  年7  月起被当地物价局电价下调影响，但公司的核电投资业务仍然表现良好。福清核电在1  季度为华电福新贡献了1.94  亿元人民币的净利润，管理层预计福清核电将在2  季度实现稳定贡献。对于2018  全年，我们预计福清核电将有4  台核电机组实现全年贡献，其中3  个将按计划进行换料大修。除了福清核电以外，三门核电也带来好消息，三门核电1  号机组自2018  年6  月30  日已实现首次装料开始发电。我们预计三门核电1  号及2  号机组将分别于2018  年3  季度和4  季度末进入商业运营。