西南证券-一心堂-002727-业绩符合预期，创新业务稳步推进-210822

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投资要点业绩总结:2021H1公司实现营业收入67亿元(+11.2%)，实现归母净利润5.2亿元(+25.8%)，扣非归母净利润为5.1亿元(+28.2%)，经营活动产生净现金流量净额4.7亿元(-18.3%)。

业绩保持穗健，核心产品毛利率提升。

Q1/Q2营收分别为34.3亿元和32.7亿元,增速分别为+11.1%/+11.3%,Q1/Q2归母净利润分别为2.6亿元和2.6亿元,增速分别为+27.3%/+24.4%。

2021H1公司销售费用率为26.2%(+2pp)，管理费用率28%(-0.6pp)，财务费用率0.6%(+0.5pp)。

公司总体毛利率为40.6%(+4pp)，主要系三类主要产品中西成药，医疗器械及计生、消费用品，中药的毛利率均有提升。

门店深化西南布局，强化慢病及会员管理。

截止2021H1,公司共有8053家直营连锁门店，同比增加1370家门店,新增门店主要集中于云南(新增441家)、四川(新增185家)、广西(新增107家)等地，西南地区布局进一步深化。

截至2021H1,公司拥有有效会员人数达到2600万人,实现会员新增200万人,通过有效会员管理增强客户粘性。

截至2021H1,公司二级以.上医院院边店门店数达到583家，开通的各类慢病医保门店为814家，慢病医保门店占比全集团门店总数10.11%。

创新业务模式多元打开未来成长空间。

1)线上业务:020与B2C业务稳步发展。

截至2021H1,公司已实现7298家直营门店覆盖020业务，020业务占整体电商业务销售额的78.3%，B2C业务占整体电商业务销售额的21.7%。

2)公司商业保险支付业务迅速发展，目前运营的商保支付方式包括药联、智慧E保、瀚银通等。

2021H1公司商保支付业务销售额同比增长189.6%，预计未来将保持快速增长。

3)公司积极布局药妆店，通过引进优质药妆产品，将医学优势与明星品牌的皮肤美容优势相结合，加强在药品、化妆品、食品饮料等品类的商业布局。

4)公司全资子公司云南鸿翔中药科技有限公司成为中药配方颗粒云南省试点生产企业，完成一部分配方颗粒品种的备案并取得临床备案批件。

截至2021H1,已成功实现4家等级医疗机构及近200余家基层或民营客户的初步合作与使用。

盈利预测与投贵建议。

预计2021-2023年EPS分别为1.72元、2.17元和2.60元，对应PE分别为20倍、16倍和13倍。

考虑到公司作为西南地区龙头药店企业，深耕强势地区的同时，持续进行扩张，未来发展可期，维持“买入”评级。

风险提示:门店扩张不达预期、特慢病业务增长不及预期、药品降价风险等。