光大证券-阳光城-000671-动态跟踪报告：业绩释放渐提速，股权激励促发展-180721

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        ◆公司发布2018  年中报业绩预告，归母净利润同比+189.5%～235.2%
        7  月12  日公司发布2018  年中期业绩预告，预计上半年实现归母净利润9.5  亿~11  亿，同比增长189.5%~235.2%，基本EPS0.23  元~0.27  元。
        ◆业绩逐步兑现，销售持续增长
        1）2018  年上半年净利润大幅增长主要系前期销售项目陆续竣工交付。在相对充裕的结算资源以及过往两年销售均价持续提高的支撑下，预计后续业绩释放仍有支撑。2）据克而瑞数据，公司2018  年上半年销售额约663  亿元，同比增长68%，销售规模排名进一步提升至行业第16  名。
        ◆股权激励促健康成长
        公司拟授予3  位董事、4  位高管及核心干部在内的442  人3.45  亿份股票期权，行权条件为2018-2021  年营收及净利润相比2017  年增长不低于35%/82%/146%/232%。相比之前，本次计划使得公司利益在深度、广度及更长时间跨度与管理层绑定，为公司持续健康成长提供有力支持。
        ◆融资端收获盛丰，杠杆较高有待改善
        2018  年上半年公司充分利用资本市场各类融资工具，积极补充现金流，合计近百亿的（潜在）融资额为持续经营提供保障。杠杆方面，2018年一季度末公司净负债率（永续债视为负债）较年初上升29pc  至334%，现金/短债覆盖比例下降2pc  至77%，偿债压力有所提升。
        ◆上调目标价至6.45  元，维持“增持”评级
        考虑到公司充裕的可结算资源、较强的销售增长动能、以及潜在的毛利率改善空间，我们上调2018/2019  年预测归母净利润至30.7/41.6  亿元，新增2020  年预测归母净利润为52.8  亿元，对应2018-2020  年EPS  分别为0.76/1.03/1.30  元。当前行业流动性全面收紧，板块估值整体下移，基于杠杆较高仍有待改善的考量，给予公司2018  年8.5  倍PE  估值，上调目标价至6.45  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：
        房地产市场调控深化导致销售不及预期；市场资金面持续收紧，公司资金链紧张或有断裂危险；公司降杠杆进度低于预期。