东兴证券-中钨高新-000657-深度报告：硬质合金景气度爆发，中国SANDVIK崛起-180719

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        报告摘要：
        国内硬质合金龙头公司。公司主要从事硬质合金领域的生产，目前是国内最大硬质合金生产商，2017  年产能达到8000  吨，主要产品包括硬质合金、钨钼产品、数控刀片、IT  工具、粉末制品等。2017  年公司业绩大幅回暖，钨价稳步上涨、公司内部管理效率提升、下游景气度回升是主要原因。
        硬质合金行业进入景气周期。中国硬质合金行业随着下游切削工具和矿山工具的恢复性增长，未来几年保持5-8%区间增长水平是大概率事件，预计到2020  年我国硬质合金产量将达到3.51-3.71  万吨。受益于全球经济恢复增长，全球硬质合金公司业绩出现大幅回升，国际巨头SANDVIC、肯纳金属在2017  年均出现了业绩大幅回升态势，国内中钨高新、厦门钨业等公司业绩也明显回升，表明硬质合金行业在全球范围进入景气周期。
        盈利预测及投资评级。不考虑未来集团资产注入，预计公司2018-2020  年收入分别为71.9  亿、86.3  亿、103.6  亿，净利润分别为2.06  亿、3.35  亿、5.26  亿，EPS  分别为0.24、0.38、0.60，对应PE  分别为29.13、17.92、11.41  倍。鉴于未来硬质合金进入景气周期，且公司资产注入预期确定性高，我们认为公司有机会成为未来中国的SANDVIC，以2018  年25  倍PE  盈利水平是比较合理的。未来将成为上下游一体化公司，有望成长为全球钨产业链一体化的优质龙头，首次评级为“强烈推荐”评级。
        风险提示。公司业绩不达预期风险；产品价格下跌风险。