光大证券-华力创通-300045-2018年股权激励草案点评：实施股权激励，业绩增长添活力-180720

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        ◆事件：
        拟以8.81  元/股价格，向激励对象授予354  万份股票期权，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.57%。本激励计划授予的激励对象总人数为45  人，包括董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干。业绩考核标准为：18~20  年扣非后净利润分别不低于1.2  亿元、1.6  亿元和2  亿元。
        ◆激励摊销费用有限，有助于提升管理团队积极性
        由于行权价为8.81  元/股，与目前价格倒挂。此次股权激励覆盖主要管理团队及技术骨干，18~21  摊销费用分别为71  万、115  万、72  万和28  万，摊销费用有限，但有望激发公司管理团队积极性，提高经营效率，对公司的发展和业绩提升起到正向作用。
        ◆考核业绩较为严格，彰显公司长期发展信心
        公司2017  年扣非净利润为7568  万元，此次业绩考核18~20  年扣非后净利润分别不低于1.2  亿元、1.6  亿元和2  亿元，同比增速分别为59%、33%、25%。我们认为，此次业绩考核标准较为严格，一方面彰显了公司长期发展信心，另一方面一定程度上解除市场对公司业绩持续增长的担忧。
        ◆天通终端市场潜力大，关注后续业务进展
        移动通信卫星不仅可用于军用通信，在民用行业上，民政、林业、渔业、户外也有着丰富的应用场景。新华网数据，天通一号升空后未来十年我国移动通信卫星系统的终端用户将超300  万，参考终端单价8000-10000元测算，我们预计市场规模超200  亿元。目前天通商用条件成熟，电信于今年5  月正式商用放号。我们认为，在航天科技集团Ka  高通量卫星逐步投入使用情况下，电信在卫星移动通信业务的推进也有望加速。
        ◆维持“买入”评级
        我们维持公司18~20  年EPS  分别为0.18/0.25/0.33  元，对应PE  分别为43X/32X/24X，基于公司传统军工业务逐步复苏，以及卫星通信业务有望迎来业绩增量，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：北斗导航竞争过于激烈的风险；新业务开拓不及预期的风险。