华创证券-【每周经济观察】2018年28期：落地就是好消息-180722

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        主要观点    
        1、原则性监管方向并未动摇，缓和主要体现为执行中更具灵活性。去嵌套、禁止资金池、净值化等资管新规原则性监管方向并未动摇，在执行层面有所缓和。比较积极的变化有：  MPA考核将合理调整有关参数来支持非标回表，支持银行发行二级资本债补充资本。对于过渡期后仍难以回表的存量非标以及未到期股权投资，可以采取适当安排妥善处理。此外，允许金融机构按照自主有序方式确定整改计划，相比于每年要压缩整改三分之一的硬性规定来说，变得更加灵活。    
        2、细则落地将改变目前资管业务停摆状态。从4月底资管新规公布到细则公布，接近三个月的时间内，由于缺乏细则指导，资管相关业务基本停摆。我们在调研中多数银行都反映了没有细则，正常的资管相关业务都停摆。因此，相关细则落地不仅仅是心理层面的靴子落地，更重要的是会有序重启资管相关业务。    
        3、非标压缩速度将减缓，社融增速有望企稳。资管新规落地后，一方面银行表内面临资本金约束，使得非标难以回表；另外，对于不合规的老产品需要稳步压降，而合规的新产品发行规模非常少。这导致非标收缩速度呈现加快趋势，从1-4月平均每月减少364亿，至5-6月每月压缩5565亿。细则给予非标回表支持，并允许老产品投资新非标，这无疑将延缓非标压降速度。同时近期央行鼓励银行购买低等级信用债，意图修复债券市场融资功能，预计下半年信用债融资有望企稳回暖。综合来看，下半年社融增速继续下行的空间有限。    
        4、政策纠偏，而非转向，去杠杆仍是当前政策主基调。上周金融领域执行层面政策密集出台，从银保监的座谈会到央行鼓励银行购买低等级信用债，似乎给人以去杠杆政策发生转向的错觉，甚至有信贷规模大幅放松的传言。资管新规细则落地确认了去杠杆仍是当前政策主基调。当前政策的调整实际是对前期去杠杆、紧信用对民企和中小企业造成误伤的纠偏和"打补丁"，并非放弃去杠杆的政策目标，更不会开启大水漫灌。    
        上周地产销售环比下降，6月房价指数环比、同比涨幅双双扩大；电力耗煤环比上升，主要钢材库存去化速度放缓或重回累库，钢价小幅上行但涨幅趋缓；猪价下跌，菜价上涨，食品价格温和上行；央行公开市场净投放，隔夜市场利率大幅下行，资管新规执行细则出台，落地即是好消息；美元走弱，离、在岸人民币大幅贬值；银行结售汇连续3月顺差。