华泰证券-星网锐捷-002396-云终端市场空间大，业绩有望高增-180723

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        公司业务以“云终端”为中心，多业务表现良好，公司业绩有望高增长
        公司业务布局以“云终端”为中心，致力于成为互联网解决方案提供商。我们认为，云终端市场空间大，公司在各个业务板块受益于云产业的发展。锐捷网络云课堂业务、升腾资讯云桌面业务增长迅速，德明具有较强的定制化能力，在美国市场的拓展顺利；K  米已经拥有一定的用户基础，业务发展良好。公司中报业绩预告归母净利润增速80%~130%，我们认为，公司多业务表现良好，公司业绩有望高速增长。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.05/1.34/1.63  元，维持“买入”评级。
        云终端市场空间大，公司云课堂、云桌面发展迅速
        据星网锐捷2017  年年报，锐捷网络云课堂在中国虚拟化计算机教室解决方案市场中份额第一，升腾资讯的云桌面和智能终端也呈现快速增长态势。我们认为，在教育行业，学校教室传统PC  向云课堂智能终端的替换需求仍有较大空间，在银行、保险、运营商（营业厅）等行业，云办公的趋势也愈加明显，以运营商（营业厅）为例，传统PC  终端有望逐步全部替换为云终端，带来云终端需求的快速增长。我们认为，锐捷网络云课堂业务和升腾资讯瘦客户机、智能终端业务将受益于云课堂、云办公的不断发展，对公司的业绩贡献有望提升。
        德明具有较强的定制化能力，在美国市场的拓展顺利
        德明通讯具有较强的为客户提供定制化产品的能力，品牌认可度较高，客户具有一定的粘性。据星网锐捷2017  年年报，德明通讯与全球移动通讯市场的智能无线解决方案的供应商Inseego(Novatel)的合作取得突破。与Novatel  合作的加深有利于公司深耕美国市场，持续保持业务核心地位。我们认为，公司在市场和客户拓展方面取得突破，发展势头良好，有望保持持续增长。
        K  米已经拥有一定的用户基础，业务发展良好
        根据公司2017  年年报，K  米用户数已达6000  万。我们认为，K  米已经拥有了一定的用户基础，公司有望继续发展包括点歌等个性化服务、付费会员服务等盈利模式，实现业绩增长。此外，星网视易还在KTV  小商用市场、家庭市场、军队市场、海外市场等细分领域继续深耕，在细分领域提升市场竞争力。我们认为，公司KTV、K  米业务将保持稳定增长。
        受益于云产业发展，公司业绩有望高增长，维持“买入”评级
        公司业务以“云终端”为中心，有望受益于云产业的发展实现业绩高增长。我们预计公司2018~2020  年归母净利润分别为6.14/7.81/9.49  亿元，维持目标价25.25~27.35  元不变，维持“买入”评级。
        风险提示：云应用终端发展不及预期；市场拓展不及预期；中美贸易争端升级影响美国市场销售。