渤海证券-宁波高发-603788-深度报告：国内汽车操纵器龙头，发展前景看好-180723

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        投资要点：
        国内汽车操纵器龙头，业绩增长稳健
        1）公司主营产品为汽车变速操纵器、电子油门踏板、汽车拉索等，主要客户包括上汽通用五菱、上汽大众、一汽-大众、吉利、东风小康、长安汽车和宇通、重汽等，涵盖乘用车、客车和卡车三大领域。2）公司业绩增长稳健，2017年营收/归母净利润分别达12.08/2.33亿元，同比增长40.36%/48.28%，2011-2017年营收/归母净利润复合增长率分别达28%/30%。3）公司毛/净利率均保持稳中有升的态势，2017年综合毛/净利率分别为33.94%/19.53%，同比提升1.41和1.23个百分点；公司2017年流动/速动比率分别达5.66/5.25，偿债能力强。
        拉索业务有望受益大众产能投放和新车周期
        1）为继续深耕中国市场，大众集团不断加大在华产能投放和新产品推广力度，根据大众在华SUV战略，到2020年将推出10款SUV车型，到2025年将在华投放超过10款MEB平台的新能源汽车产品。2）具体到合资企业层面，一汽-大众2018年将新增105万产能，产能有望达255万辆；上汽大众2018年产能也有望超250万辆。3）目前公司是南北大众拉索的主要供应商，且配套比例在不断提升，有望持续受益于大众产能扩张和新车型的投放。
        顺应行业潮流，加快发展自动挡产品
        1）目前中国自动挡汽车产品占比与欧美日等仍有较大差距，自动挡相关产品发展空间广阔，按单个自动换挡器价值300元进行测算的话，2018/2020年国内自动换挡器市场规模有望达54/62亿元，2017-2020年复合增速达9%。2）目前公司自动换挡器产品已为吉利、上汽、北汽、众泰等自主品牌供货，并加快拓展合资企业客户，随着自动挡汽车产品的不断普及，公司第一大主业变速操纵器有望实现量价齐升。
        看好公司电子油门踏板业务发展前景
        1）我国汽车排放和环保要求不断严格，并明确2020年乘用车油耗达到5L/100km的目标，同时提出2020年7月1日起全面实施国六a排放标准，相对于传统机械式拉线油门，电子油门控制系统能够显著降低油耗和污染物排放，渗透率有望不断提升。2）公司依托在踏板位置传感器领域的优势，加快发展电子油门踏板业务，目前已为上汽通用五菱、吉利、江淮、宇通等供货，随着汽车环保和油耗标准的提高，电子油门踏板产品有望成为公司重要的业绩增长极.
        前瞻性布局汽车电子领域
        1）随着消费者对汽车安全、娱乐等功能要求的不断提升，汽车电子占汽车成本的比重逐年上升，2020年有望达到50%，为加快布局汽车电子领域，公司于2016年增发收购雪利曼电子80%股权和雪利曼软件35.55%股权，并于2017年通过股权受让与增资方式投资人民币1000万元获得持有赛卓电子科技（上海）有限公司12.50%的股权。2）我们认为，公司加快布局汽车电子领域，有利于与现有业务形成合力，寻求新的业绩增长点。
        盈利预测，维持"增持"评级
        我们认为，公司作为国内汽车变速操纵器龙头，加快发展自动挡换挡器和电子油门踏板业务，同时通过积极布局汽车电子领域，成长空间值得期待，业绩有望保持快速提升。预计2018-20年公司实现营业收入15.60/19.65/24.37亿元，同比增长29/26/24%，实现归母净利润3.12/3.96/4.90亿元，同比增长34/27/24%，对应EPS分别为1.35/1.72/2.13元/股，维持"增持"评级。
        风险提示：自动换挡器和电子油门踏板业务拓展不及预期；主要客户销量下滑风险；雪利曼产品推广不及预期；原材料上涨风险。