国金证券-岭南股份-002717-可转债获批，大额框架协议签订，业绩有望高增-180724

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        事件简评
        7月23日，公司发布公告，公司公开发行可转债获证监会核准，面值总额6.6  亿元，期限  6  年。批复自核准发行之日起  6  个月内有效。
        同时，公司公告签署了《生态湿地项目战略合作框架协议》，由公司在杭州市富阳区江南新城进行生态湿地公园等项目的建设，总投资达  50  亿元。
        经营分析
        可转债获批缓解资金压力，框架协议有望助力业绩高增。1）本次发行可转换公司债券募集资金总额  6.6  亿元，主要用于乳山市城市绿化景观建设及提升改造  PPP  项目（项目总投资  5.52  亿元，拟以可转债资金投入  2.6  亿元）和邻水县御临河关门石至曹家滩及其支流综合整治  PPP  项目（项目总投资6.98  亿元，拟以可转债资金投入  4  亿元）。可转债获批，公司资金压力将获得极大的缓解；2）由于公司  PPP  项目单体金额均较小，我们预计  PPP  融资落地比例相较其他园林公司更高；3）50  亿元框架协议的签署继续推动公司“大生态”产业实施落地，项目的顺利进行将助力公司业绩高增。
        订单饱满保证业绩，预计中报增速  50%-100%。1）公司  2018  年上半年已公告订单达  101.7  亿元，同比增  长  20.3%。我们预计公司在手订单约  350亿，订单与  2017  年营收比超  7  倍，叠加框架协议陆续落地，未来业绩高增有保障。公司预计  2018  上半年归母净利增速  50%-100%；2）根据我们预计，公司  2018  年业绩将达  10  亿元，其中文旅业绩达  2.6  亿元，传统业务及水治理为  7.4  亿元，若给予文旅部分  20  倍  PE，则传统业绩及水治理估值仅5.5  倍，在  2017/2018E  增速  86%/100%的情况下明显偏低。
        PPP  行业进一步规范，长期利好融资能力强、管理规范的企业。截止至  6月末，财政部  PPP  库共有项目  12394  个，金额  16.93  万亿，较  5  月末减少172  个，金额减少  355  亿元。6  月入库项目数和金额有一定的回升，退库规模逐渐回落，行业正本清源仍在继续。据凤凰财经7月  10  号报道，有关部门正在研究制定防控地方政府债务风险的文件。PPP  行业进一步规范，行业整体或将告别高速增长，但融资能力强、管理规范的企业将受益。
        投资建议
        我们预计公司  2018/2019  年  EPS  为  0.98/1.47  元，给予目标价18-20元，对应  2018  年  PE  18-20  倍。
        风险提示：
        利率上升、PPP落地风险、现金流改善不及预期。