国金证券-中设集团-603018-业绩确定性增长彰显低估值，集中度提升趋势明确-180724

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        投资逻辑
        微观：在手订单充裕保业绩增长确定性，三维度看公司低估值。1）①公司2017  年新签订单达51  亿，同增30%，订单营收比1.8  倍。毛利率较高的勘察设计业务新承接业务额39  亿元，同增57%，订单营收比达2.2  倍。公司2018  年H1  公告的重大设计订单有3  单，共计8.4  亿元，去年全年公告重大设计订单仅2  单，共计4.5  亿元，设计订单维系高增。②公司2018  年H1中标EPC  订单3.3  亿元，2017  年中标EPC  订单仅1.4  亿元，EPC  业务较快增长。2）①纵向来看，目前公司PE（TTM）仅16  倍，PB  仅2.4  倍，创上市以来最低估值水平。②横向来看，公司2018  年PE  估值仅12  倍，处于可比公司最低位，苏交科/设计总院/中衡设计2018  年PE  估值为13/16/14倍。③我们预计公司未来三年CAGR  约29%，公司PEG  仅0.43。3）4  月19  日，大股东中科汇通减持完毕，股价压制因素消除。
        中观：行业集中度提升趋势明确，外延并购促公司做大做强。1）2018  年H1  江苏省交通固投同增23.35%，远超全国增速（1.37%）；近日《长三角地区一体化发展三年行动计划》正式印发，有望助推长三角基建发展。2）现阶段，在“PPP  新模式高准入过滤竞争者，设立异地销售中心完成轻资产扩张，资本助力并购加速版图扩张，“互联网+”技术革新打破空间/人力双重限制，外延并购拓宽行业边际”五大途径的作用下，设计行业内部正发生剧烈的结构变化，行业集中度提升趋势明确，CR3  不足1%，龙头公司集中度有望提升。2）外延并购有望打破勘察设计行业的地方保护/技术/资质三大壁垒，公司通过收购宁夏设计院开辟西北市场，收购扬州设计院进军水利行业，促公司做大做强。
        宏观：货币政策边际宽松+基建预期复苏利好设计行业。1）7  月23  日，央行投放5020  亿元MLF，这是央行创设MLF  工具以来规模最大单次投放，货币政策确认宽松。2）在内需趋弱+贸易战加剧的情况下，下半年经济下行压力大，政策支持下基建有望在下半年企稳回升。李克强7  月23  日主持召开国务院常务会议，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展，“激发社会活力，推动有效投资稳定增长”。
        投资建议
        我们预测公司2018/2019  年归母净利达4/5  亿元，给予目标价25.6  元（202018EPS）。
        风险提示：基建投资不达预期、外延并购风险、应收账款坏账风险。