中泰证券-有色金属行业基本金属及贵金属周报：稳内需再升温，周期反弹，有色配置什么？-180721

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        投资要点
        行情回顾：周内，中美贸易摩擦影响续存，权益市场对于由此引发的需求担忧仍未排除，而内需“压舱石”作用进一步提升，政策层面存边际修复预期，受此影响，周内基本金属先降后升，但总体仍回调，LME3M  期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-1.4%、-0.0%、-3.1%、-0.2%、+1.5%、-3.2%；二级市场方面，SW  有色指数收于3137  点，跑输上证综指1.3  个百分点。我们认为，前期国内推进的“去杠杆”以及不断升级的中美贸易摩擦导致的需求担忧是压制基本金属价格走势的主要因素，内外双因素作用下也使得有色金属价格明显跑输黑色。站在当前时点看，商品价格及股价已相当程度price  in  负面情绪，稳增长政策边际改善（资管新规落地+流动性边际改善+信用收紧边际缓和）背景下，需求预期修复对于商品价格，特别是对深度回调的股价的催化作用需要给予相当重视，分品种周内变化如下：
        【本周焦点】：氧化铝价格续升，电解铝弹性生产。【焦点解析】：近期，氧化剂价格持续上行，已从底部的2695  元/吨上涨到2935  元/吨，涨幅超过9%。氧化铝上涨背后的逻辑，本质上看是短缺，而导致短缺的原因有三：①弹性生产，目前涉及到产能规模约为300  万吨/年左右；②铝土矿趋紧，山西以及河南等铝土矿主产区安全环保压力加大，供给能力继续减弱；③海外氧化铝不足导致进口大幅减少，中国是氧化铝进口国（年进口规模约为300  万吨左右），在海德鲁alunorte  未复产前，海外氧化铝仍将持续短缺，综上，氧化铝上涨逻辑通畅。而在原料价格上涨、商品价格低位的“双挤压”作用下，电解铝环节盈利能力持续恶化，按照原材料市场价格测算（不考虑具体企业差别），目前吨铝亏损额为300  元左右，全行业亏损是测试价格底部的核心指标，周内，据阿拉丁，中铝连城分公司迫于成本压力已经开始实行弹性生产，我们认为，以企业为主体，通过市场化方式主动调整阶段性供需关系，印证电解铝底部基本确立，价格向下有限、向上可期。
        铝：SMM  统计数据显示，2018  年7  月19  日国内电解铝社会库存182.3  万吨，较前周增加2.2  万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计190.75  万吨（其中，铝棒库存8.45  万吨，下降0.3  万吨），较前周增加1.9  万吨；LME  库存7  月20  日为120.8  万吨，较前周上涨6.3  万吨。周内，电解铝库存小幅增加，主因：①在途铝锭集中到货，导致入库脉冲式增多；②季节性性因素影响，一般而言，7/8  月为消费淡季，需求季节性回落符合行业规律。而长期看，全球总库存处于低位水平，供需缺口依然存在，库存的短期波动不会改变长期去库大势。
        铜：冶炼厂  Q3  补库已基本完成，大型炼厂库存尚可，精矿市场供需双方延续博弈，截至本周五，进口干矿现货TC报84-90  美元/吨，环比前周上涨0.5  美元/吨；开工率方面，6  月铜板带箔行业逐步进入消费淡季，开工率环比继续下滑，SMM  调研数据显示，6  月份铜板带箔企业开工率77.5%，同比增长6.2%，环比下降1.6%。
        黄金：周内，特朗普认为货币政策收紧操之过急，年内4  次加息预期弱化，而避险情绪的催化作用继续钝化，决定金价走势的核心要素依然是真实收益率；COMEX  黄金价格震荡运行，环比前周下跌0.8%至1231.9  美元/盎司。预计短期金价走势仍将呈震荡运行格局，而中长期尚需宏观经济数据进一步验证。
        宏观“三因素”总结：1）中国，2  季度GDP  同比增6.7%，符合预期，结构转型升级和质量效益提升仍将是2018  年中国经济的主线；2）美国，经济数据持续超预期，就业方面数据的优异表现继续印证美国经济强劲向好的势头；3）欧洲，英国6  月CPI  不及预期，欧元区整体表现依然不甚乐观。
        投资建议：  宏观政策微调（去杠杆→稳杠杆）+稳内需政策边际改善，有望修复需求预期，从而带来深度回调后的周期反弹：
        1）铝：电解铝成本支撑效应明显（氧化铝价格上行），行业亏损构筑扎实底部，价格上行空间＞下行空间，且下半年存在自备电以及采暖季（蓝天保卫战）等政策预期，很有可能成为“抢反弹”急先锋。核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。
        2）锡：供给组合：一大降（缅甸矿）、一小增（国内矿）、一平稳（再生锡），供给端收紧趋势确立；而需求具有“弱周期性”，韧性较强。在供给收紧+消费稳定的基本面组合下，锡板块值得持续跟踪，其中，2018  年拐点在于供给结构变化，而2019  年将落实到总量变化。核心标的：锡业股份。
        3）铜：全球铜精矿供应增量有限，冶炼端扰动增加，再叠加进口限废政策，铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变，供需紧平衡依然是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的：紫金矿业等。
        风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。