中银国际-银行业理财新规及资管执行细则解读：政策微调释放积极信号，银行理财调整压力缓释-180723

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        事项：7  月  20  日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称“理财新规”）；同日，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（以下简称“执行细则”），作为资管新规的配套文件，两部文件对于资管新规中的部分内容予以补充。
        理财新规：尺度与资管新规保持一致，投资门槛略有降低
        理财新规基本承袭了资管新规的监管要求，尺度上也基本与资管新规保持一致，并未有明显放松。理财新规最明显的变化来自以下几个方面：1）公募理财的投资门槛的降低；2）非标投资新增集中度要求；  3）银行理财必须通过子公司展业。在净值化估值要求、期限匹配、流动性管理、嵌套要求上，理财新规与资管新规的要求完全一致。
        执行细则：公募理财可投非标，过渡期内理财产品自由度大幅提升
        相较于理财新规，央行发布的资管新规执行细则中给予了银行理财以更大的操作弹性：1）公募产品可以投资非标资产；2）过渡期内，银行类货基产品和半年以上定开理财能够运用摊余成本法计价；3）表外非标资产的存续和回表将受到更大支持。
        对银行的影响：缓解理财业务调整阵痛，表外非标处臵压力减轻
        在理财的资金来源端，未来  2  年半时间内，银行依然可以通过发行与原先预期收益率型产品相类似的以摊余成本法估值的理财产品，募资难度将大幅降低。在理财投资端，最为关键的存量非标资产的化解上得到了较大余地。
        对宏观经济的影响：改善实体融资困境，预计社融增速下半年将筑底企稳
        我们认为两部配套文件落地更大的意义在于对当前实体融资困境的改善。考虑到央行对银行配臵信用债的窗口指导，叠加此前央行对于各家银行下半年贷款额度的放松，我们判断社融三驾马车的边际改善将推动社融增速止跌企稳，改善经济预期。
        对股市的影响：长效机制建立，短期受益有限
        此次理财新规明确了银行理财资金能够投资于权益类资产，银行理财投资股市的长效机制将在新规落地后得以逐步建立。不过短期内给  A  股市场带来大量增量资金的可能性有限。
        投资建议：新规落地利好悲观情绪修复
        我们认为理财新规与执行细则的落地有利于缓释银行理财的调整压力，同时也有利于实体流动性困境的改善，从而修复市场悲观预期，板块短期迎来反弹窗口，但中期依然需观察中美贸易战进程对国内经济的影响。目前银行板块估值为  18  年  0.84xPB，低于过去四年中枢水平（0.85x），股息率回升至  4.7%，估值进一步下行空间有限，关注长期配臵价值。个股方面，我们推荐业务稳健的大行和招商银行，边际改善显著的上海银行和南京银行。