太平洋证券-金融行业去杠杆专题系列报告：框架总述-180722

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        报告摘要
        过去几年宽松的融资环境，使得中国的总债务水平不断攀升。截至  2017  年底，中国总负债占  GDP  的比例已经达到  255.7%。这一债务水平不但超过了新兴经济体的平均水平（194%），甚至超过了美国（251%）、德国（177%）等发达国家。杠杆率高企蕴含风险，所以降杠杆、治理金融乱象刻不容缓，监管层现在把守住不发生系统性金融风险作为重中之重。
        在鼓励创新及货币宽松的背景下，过去几年银行与非银机构纷纷偏离本业，交叉金融产品继续野蛮生长。反映在宏观数据上，便是影子银行规模高企。按照穆迪的统计，中国广义影子银行规模占GDP  的比重达在  2016  年达到  86.5%，在  2017  年去杠杆政策不断落地后，截至  2017  年  6  月  30  日，广义影子银行占  GDP  比例下降至82.6%。这一数据虽然低于美国等发达国家，但仍远高于印度、俄罗斯等其他新兴市场国家。去杠杆依然任重道远。
        2017  年初，银监会开展了“三三四十”等一系列专项检查，开启了本轮金融业的严监管。一系列专项检查及其他监管新规的出台，对通道业务、表外业务进行了打压，包括后续保监会出台的保险资金运用风险排查，目的都是去嵌套、防风险，以常规信贷途径的取代影子银行，以起到金融去杠杆的目的。
        2018  年初，资管新规正式落地。资管业务涉及银行、证券、信托、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等各类金融机构。过去交叉金融产品是监管的薄弱环节，而资管新规出台之后，相信配套监管细则也会不断落地，交叉金融业务的监管得到加强，金融去杠杆更能落到实处。
        从近期政策来看，有边际放缓趋势，监管层力求稳中求进。但我们相信降杠杆、防风险依然是今后三年的主题。我们相信监管没有转向，去杠杆依然会持续推进。
        风险提示：政策及监管存在一定不确定性，需关注相关风险。