东吴证券-文化传媒行业：以腾讯为例，看中国互联网巨头的历史与发展-180724

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        核心概要
        我们通过七大篇章，完整阐述以腾讯为例的互联网巨头当前面临的挑战与机遇，主要回答了以下问题：1、作为中国互联网龙头企业，腾讯当前面临怎样的挑战？
        我们认为腾讯的挑战主要分为内在增速压力与外部巨头竞争，网游业务的高基数与高权重一定程度上影响整体业务增长，外部则面临头条、阿里、硬核联盟等企业的竞争。
        2、新老王牌交替，小程序有着怎样的诞生背景与作用？
        小程序的诞生基于移动互联网红利褪去的大背景，应用生态面临改革需求，小程序加强了微信生态的兼容性，给予第三方企业服务、长尾电商、O2O等成长的环境，同时给予腾讯新的赛道切入可能。
        3、腾讯未来业务发展有哪些新的支柱与新的看点？
        我们认为广告业务将成为腾讯增长的第二曲线，微信正在逐步释放潜力，小程序广告可能成为新的黑马。相比美国社交广告占网络广告的比重，当前中国社交广告占比仍然偏低。而金融和云服务预计将成为腾讯中期到远期的增量看点，毛利率有望在未来几年呈现逐步上升的趋势。
        4、展望整体移动互联网的时长发展，腾讯是否正在经历由盛转衰？
        2017年以来短视频的出现压缩了原有领域的时长占比，腾讯似乎受到了最大的冲击，实际上即时通讯与腾讯系独立APP时长仍然处于健康发展态势，小程序正在以新的姿态切入更多业务，微信  的“野心”可能不止于此。
        风险提示：市场竞争加剧风险，政策监管风险，业务整合发展低于预期。