华创证券-潍柴动力-000338-半年报预告点评：股份回购彰显信心，业绩韧性有望持续超预期-180723

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        事项  ：
        公司发布  2018年半年度业绩预告，预计实  现归母净利润  39.8-45.  0亿元，同比预  增  50%-70%。去年同期归母净利润  26.5亿元，全年归母净利润为  68.1亿元  。公司发布关于回购公司  A  股股份的预案，拟在深交所以集中竞价的方式以自有资金回购公司部分  A  股社会公众股份。
        评论：
        重卡行业持续景气，公司规模效应凸显。受益于工程车（主要为自卸、搅拌车）大幅增长拉动，2018上  半  年重卡行业持续景气。根  据中汽协数据，2018年  1-6月我国重卡市场累计实现销量  67.18万辆，同比增长  15%。潍  柴作为重卡发动机独立供应商龙头，2018H1销  售中重  型（4L以  上  ）发动机  29-30万台，其中重卡发动机销量接近  20万  台，2017H1重卡发动机销量为  17.9万  台。2018Q1，母公司实现营收  101.83亿元，净利润  15.55亿元，毛利率为  28.9%，净利率为15.3%，分  别较  2017Q1提  高  4.  3和  3.  7个百分点。产能利用率高位运转使得母公司发动机业务规模效应增强，盈利能力大幅提升。
        积极调整产品业务结构，业绩韧性增  强。公司不断推进产品和业务结构调整，取得良好成效。发动机业务方面，非道路产品（农机、工程机械、工业动力）占比提升，发动机业务结构更加均衡。近两年重卡产业链业务持续高景气有利于公司更  快进行非道路用发动机市场的开拓，从而缓解对单一细分市场过于依赖的风险。非重卡业务方面，2017年凯傲贡献营业收入584.93亿元  ，营收占比  达  38.6%。2017年美国  减税凯傲收购德马泰克公允价值分摊产生的递延所得税重新计算，一次性增加归母净利润  3.1亿元  ，可能会导致凯傲  2018  年业  绩同  比看上去放缓。但公司近期再次以  1.5亿欧元增持凯傲  1.74%股份，控股比例由  43.26%提升至  45%，充分彰显公司对凯傲、德马泰克业务未  来发展的信心  。预计在行业周期弱化的背景下，公司业绩韧性有望得到凸显。
        股份回购彰显管理层对公司长期价值的信心。公司拟以自有资金回购公司部分A  股社会公众股份，回购股份将全部予以注销。在回购资金总额不超过人民币5亿元、回购股份价格不超过人民币  15元/股条件下，若按回购金额上限测算，预计回购股份不少于  3,333.33万股，占公司已发行总股本的比例约为  0.41%以上  。回购上限价格  15元高于公司当前  A  股股价  8.50元，凸显管理层对公司未来成长发展的信心和对公司内在价值的判断，有利于提振投资者信心。回购金额上限占公司  2018Q1  账面货币资金  326.88亿  元  的  1.53%。预计本次以自有资金回  购股  份不会对公司现金流构成压力，也不会显著影响公司资本结构。
        盈利预测、估值及投资评级：此前市场始终对重卡销  量大幅下滑和公司业绩周期波动抱有疑虑，这也导致公司估值水平始终难以提升。我们认为，在环保政策的扭曲下，重卡市场或将呈现弱波动态势，而公  司通过调整产  品和业务结构，业绩韧性有望超出市场预期。我们上调公司  2018-2020年  EPS  为  1.00/1.08/1.16元,对应  PE为  8/8/7倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：重卡销量不及预期、新业  务盈利能力不及预期。