天风证券-供销大集-000564-乡村振兴龙头，依托供销总社，打造行业大生态！-180723

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        公司  17  年更名供销大集，充分整合股东资源，依托乡村振兴政策红利，搭建快消B2B  大平台。2016  年至  2017  年线上会员注册达到  106  万，市场规模占中国的1/6。线下已实现签约小店  16  万家，落地  3.9  万家，已有资源创造营收大幅增长，从  15  年  114.1  亿提至  17  年  277.9  亿，复合增长率达到  34.5%。供销总社共  34.5万经销网点，公司计划深度整合网点  30  万个，未来增长空间较大。
        1.公司介绍：原百货商业巨擘转型，升级城乡商品流通综合服务运营商
        产业布局上：公司通过  4  次并购重组整合资产，逐步实现资源打通，建立  O2O  商品流通平台。
        Step1：海航携手供销总社，共造商品流通  O2O  平台
        Step2：入股掌合天下，转型新零售
        Step3：收购超市龙头，增强线下存量业务
        Step4：远成物流+海航货运，物流网络搭建基本成型
        业务模式上：公司依托双轮驱动：左轮整合酷铺店铺（CCOOP）及掌合平台，同时打通现有存量百货商超渠道；右轮依托中国集挖掘特色产品，并依靠海陆空一体化物流推出高附加值商品。控货同时控渠道，凭借供应链金融、云仓、物流等辅助性业务，提升会员粘性，最终提高商品议价力。
        2.行业发展趋势：政策红利加码农村电商，乡村振兴成新热点
        一系列相关利好政策持续推动农村各方面综合发展，包括（1）精准扶贫+乡村振兴：16  年起国家出台改善贫困地区电商等相关政策，强调推动特色农产品结合特色小镇，实现多元化创业。（2）供销体制改革：深化落实改革，加速农村现代化进程。18  年快消品流通领域中  B2B  市场份额只占约  5%，相比传统途径，行业集中度较低，可整合空间大。
        3.空间测算：资源整合同时完善供应链布局，经济效益不可估量
        （1）快消品  B2B  渠道空间：目前酷铺商贸业务已签约  16  万家线下门店，2018年将预计有  267  万家进入，供销大集整合小店数量不足十分之一。（2）配套供应链服务：依托可整合的门店市场，将带来充分盈利。（3）中国集：未来  5  年将在20  余个省市投资运营  100  个中国集，目前  13  个中国集已为公司带来  7  亿左右的利润，未来规模扩大至现在的  10  倍。  
        4.  盈利预测  
        公司  2017  全年营业额  277.90  亿，同比增长  91.52%，归母净利为  14.15  亿，同比增长  99.7%。未来依托股东资源实现渠道充分下沉，并购远成物流与海航货运保证全方位高效运输，我们预计公司  18/19  年归母净利分别为  25.4/30.8  亿，EPS分别为  0.37/0.45  元/股，当前股价对应  PE13/11xPE。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：政策实施受到影响；消费流量增速放缓；股票质押率较高风险；并购可能暂停、终止或取消的风险；并购后整合不达预期风险。