华创证券-四方达-300179-深度研究报告：高端超硬材料优质公司开启成长征程-180723

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        公司是国内超硬复合材料行业优质公司。四方达主营超硬复合材料业务，拥有石  油/天然气钻探用聚晶金刚石复合片、煤田及矿山用复合片、切削刀具用复合片以及聚晶金刚石拉丝模坯四大产品线，是国内产品种类最齐全的超硬复合材料生产商，同时积极切入附加值更高的超硬复合材料制品领域，致力于填补国内创新产品真空状态。
        背靠产业集群，拥有强大的配套能力：公司地处郑州，河南省是我国乃至全世界最大的超硬材料生产基地，形成了从原料到销售的一体化产业链条。货源充足，原材料成本低廉，能够有效帮助公司降低生产成本，取得竞争优势。
        持续创新，突破技术瓶颈：公司成立以来通过持续的研发投入实现了核心生产设备自主可控，并在聚晶复合片领域取得多重技术突破，部分产品技术参数达到国际先进水平，产品逐步实现进口替代，参与海外市场角  逐。
        盈利能力强劲，资产回报水平高：上市以来，公司收入稳步增长，毛利率长  期维持在较高水平，资产负债率处于低位，经营现金流充  裕，ROE具  备进  一  步提升空间。
        行业空间大  ：超硬复合材料存“硬质合金替代”和“进口替代”双重机遇。超硬复合材料加工性能显著优于传统硬质合金，在高端制造业升级背景下，有望逐步实现对硬质合金的替代，提升渗透率；此外，国内部分产品技术指标比肩  国  际  水  平  ，料将带动进口替代进程加速，提  升国内企业市占率水平。
        油服行业景气上行，公司石油复合片业务有  望放  量。石油复合片业务  2017年为公司贡献营收  60%，是公司支柱业务。油价中枢上移，油服行业将步入景气周期，带动石油复合片需求增长。我们预计  2018-2020年全球石油复合片每年市场空间在  48亿元左右。从公司年报客户结构显示，2017年公司第一大客户收入贡献实现跨越式提升，我们分析是受石油复合片需求增长，公司产品竞争力收到油服行业大客户认可所至。
        发掘金属切割新兴增长点，突破大客户可期。2017  年公司刀具用复合片业务占比约为  15%。预计  2022年全球超硬刀具市场规模将达到  39亿美元，对应复合片市场规模将达到  9.36  亿  美  元。公司在切割用复合片方面已取得一定的技术突破，正积极寻求在汽车等精密制造领域取得大客户认可。随着客户开发成熟，公司在金属切割领域的市场空间有望打开。
        盈利预测：我们预  计  2018-2020年，公司实现归母净利润  0.75、1.23、1.65亿元  ，EPS    0.15、0.25、0.33元，对  应  PE  31、19、14倍  ，首次覆盖，给予“推荐  ”  评  级。
        风险提示：原材料价格上涨，客户开发不及预期。