信达证券-银行行业：常熟银行-180723

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        本周行业观点
        银行业观点：短期内银行股估值或有所修复
        资管新规细则落地，非标将推动社融改善。近日,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，银保监会和证监会也发布了相应的配套规则，面向社会征求意见。我们认为，从《通知》内容来看，业务重回资管本源、打破刚性兑付的大方向未变，只是在过渡期内的部分安排有所变动。较  4.27《指导意见》来看，《通知》明显的变动可概括为四个方面：1、部分符合条件的公募产品可投资非标债权；2、过渡期前部分老产品仍可投资符合监管要求的新资产；3、半年以上定开产品及银行现金管理类理财产品改用摊余成本法计价；4、多项举措助力银行消化非标回表。我们认为，此前市场对于资管新规落地的影响最大担心的就是非标到期后融资数据的断崖式下降将引发流动性风险。《通知》的出台有利于促进市场预期的好转，实体经济融资结构将有所改善，因流动性而引发的债务违约风险将得到一定程度的遏制。
        短期内银行股估值或有所修复，中长期表现仍取决于经济增长与去杠杆的推进。目前银行负债端结构中开放式产品占比相对较高，净值化管理模式会加剧产品收益的波动，采用摊余成本方式来估值有利于避免资金的集中赎回，对于银行负债端压力有所减缓。多项举措消化非标回表，银行考核灵活度加大，减轻了银行非标回表的压力，利好非标占比较高的中小银行。目前银行股PE（TTM）为6.4倍，PB（LF）为0.9倍，估值处于安全边际内，银行股估值将得到一定程度的修复。不过，去杠杆的大方向并未改变，银行股中长期的表现取决于宏观经济与去杠杆的进程。
        本期【卓越推】组合：常熟银行（601128）