国开证券-策略周报：政策边际改善是阶段反弹的驱动力-180723

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        内容提要：
        上周政策事件频频。周二国库现金定存招标利率下调，周四媒体称央行对商业银行进行窗口指导，周五银保监会和央行分别发布了理财管理办法和资管新规细则，一系列行动显示监管层在政策意图上有较强的边际松动的迹象，令投资者对政策预期趋于乐观。
        我们认为即使央行在边际上有所放松，也只是兜底而非放水，去杠杆的目标并未改变，改变的是在达到目标过程中采取的方法和实施的节奏，影响的是市场的短期波动而非中长期趋势，因此更符合我们对市场阶段反弹的判断，构筑长期底部的环境还远未出现。当前市场面临的环境除了货币政策预期改善以外，宏观经济、企业利润、金融周期的下行在下半年内还将延续，政策改善落实是市场阶段反弹的驱动力，但非中长期底部的核心要素。
        投资建议：市场在政策边际改善预期下，有望延续箱体震荡式反弹，但空间不宜过于乐观。特朗普政府仍有扩大对中国出口美国商品征收关税范围的意愿，汇率尚未稳定，外部环境仍然较为复杂，且经济数据持续走弱是大概率事件，操作上仍然宜轻、宜稳、宜慎。谨慎关注低估值和防御性的行业如银行、电力、食品饮料、钢铁、化工的龙头，短期规避医药行业。
        风险提示：流动性趋紧，中美贸易摩擦加剧，海外市场波动风险，经济数据边际下行，债务风险加剧，房价大幅下跌