东吴证券-裕同科技-002831-投建宜宾环保纸塑项目，未来盈利再添亮点-180724

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        投资要点    
        事件：7月23日，裕同科技发布公告，拟以不超过人民币6亿元的自有现金投建宜宾环保纸塑项目（产线主产餐盒和纸托），预计2022年全面达产后实现年产值12亿人民币。  
        横向布局纸塑产品，未来盈利再添亮点。环保新形势下公司于环保方面多有布局（如17年内于重庆投建高端环保包装项目，于江苏与金之彩合资建设江苏高端环保包装项目）。此次投资的环保纸塑产品潜在市场广阔，行业处于成长期。目前公司收入以彩盒业务为主，纸托业务收入体量较小，后续伴随宜宾环保纸塑项目顺利达产，相关收入将有大幅增加，公司业务丰富度和规模优势也将进一步提升。同时，竹浆是纸塑的重要原材料，宜宾具有良好的竹产业基础，原材料成本可控下未来业务盈利放量可期。  
        外延摆脱大客户依赖，积极试水电商云印刷。供给侧改革持续趋严，原料价格高位盘整，客观上为行业龙头提供整合良机。裕同巩固3C包装优势同时，通过多种外延渠道（如前期并购嘉艺（上海）包装制品有限公司90%股权、后续完成收购武汉艾特纸塑包装有限公司后将持有标的公司51%股权）切入烟酒等新领域并优化客户结构。目前公司包装业务覆盖消费电子、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等领域，并已成功导入小米、哈曼、洋河、东阿阿胶、施华洛世奇等高端品牌客户，客户结构趋于多元化。而云创盒酷、印想等电商云印刷业务则依托互联网，对接客户个性化、定制化以及一站式产品需求，助力公司深化与小微企业客户、个性化定制客户及企业购客户的合作，未来或将释放新的盈利增长。  
        员工持股、高管增持陆续完成，利益绑定助力长期发展。截至7月16日，公司第一期员工持股计划购买和部分董事、监事及高级管理人员增持公司股份计划增持相继完成，董监高累计持股比例合计11.35%，其中董事长兼总裁累计持股比例超11%，彰显管理层对公司未来发展信心。上下利益绑定实现进一步深化，也为公司长远发展提供动力。  
        盈利预测与投资评级：长期看好公司业务布局逐渐丰富，抵御单一客户风险能力持续提升，业绩实现稳健增长。预计18-20年，公司营业收入分别为86.5亿元、106.1亿元、127.5亿元，同比增速分别为24.5%、22.7%、20.1%；归母净利润分别为9.7亿元、12.5亿元、16.3亿元，同比增速分别为4.3%、28.4%、30.4%，对应EPS分别为2.43、3.12、4.07元。当前股价对应18-20年PE分别为22.6X、17.6X、13.5X，给予"买入"评级。  
        风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动。